稻麦粮油销量高增，带动上半年收入、盈利双增30+%。2020 年大小麦量质齐升，优质稻面积再增，预计公司2020 年稻麦产量有望继续提升。农产品价格相继进入上行周期，公司盈利有望持续高增。全产业链优势明显，粮油业务长期成长可期。维持“买入”评级。

    稻麦粮油销量高增，1H20 业绩华丽。公司披露2020 年中报，上半年实现收入40.7亿元（同比增长32%）、归属净利润3.24 亿元（同比增长38%）。业绩表现超预期。我们对公司的收入和盈利拆分如下：1）收入端：种植业10.1 亿元（同比增长15%）、米业14.5 亿元（同比增长25%）、种业4.2 亿元（同比增长21%）、农资10.7 亿元（同比增长12%）、食用油11.7 亿元（同比增长44%），分部间抵消10.9亿元。收入增长主要系公司的稻麦粮油销量高增所致。2020 年上半年，公司共销售粮油产品78.5 万吨（同比增长40%），其中大小麦销量19.5 万吨（同比增长48%）、稻谷销量17.1 万吨（同比增长45%）、大米销量16.4 万吨（同比增长15%）、稻麦种子销量9.4 万吨（同比增长27%）、食用油销量16.2 万吨（同比增长33%）。2）盈利端：种植业约0.8 亿元（同比增长6.7 倍），米业0.65 亿元（同比增长1.7倍），种业0.34 亿元（同比增长2.3 倍），食用油0.13 亿元（同比增长20%），补贴0.97 亿元（同比减少28%），投资收益0.3 亿元（同比持平）。盈利增长的驱动主要包括：1）粮油销量高增；2）单产提升、社保费用减免带动的成本改善。

    大小麦量质齐升，优质稻面积再增。报告期内，公司的夏粮生产再创新高。大小麦产量合计56.28 万吨（同比增长3.77%），且水分、纯度、净度、发芽率等指标全部符合质量标准。同时，公司持续调优种植结构和品种布局，优质品种种植面积持续增长。截至2020 年夏播，公司优质稻种植面积已达71.8 万亩（同比增长23%）。我们相应预计公司2020 年的稻麦产量有望继续增长。

    农产品价格上行，盈利弹性或持续释放。国内玉米临储库存拍卖殆尽、生猪补栏带动消费增长，产需缺口有望支撑玉米价格持续下行。而稻麦价格已在底部位置，未来有望受库存消化、种植面积调整、玉米涨价带动的替代性消费等因素的影响而回归上行周期，公司的主业有望相应释放盈利弹性。根据2019 年公司的单产和成本水平测算，水稻/小麦价格每上涨100 元/吨，公司的业绩可分别增厚约7200 万元/5300 万元。

    全产业链优势明显，粮油业务成长可期。公司的水稻产业链经营优势明显，从种子、种植到米业形成了一条龙全产业链，未来有望成长为优质粳米龙头。另外，公司的子公司金太阳粮油专注于健康、绿色、中高端类食用油研发与精深加工，产品供货大润发、农工商、苏果等全国连锁超市。

    风险因素。粮价表现不达预期，异常天气导致水稻/大小麦剧烈减产，国家抛售储备水稻/小麦，国家/地方政府的补贴政策变化。

    盈利预测及估值。产量持续增长，粮价有望回暖，公司盈利弹性有望释放。维持2020/21/22 年EPS 预测值至0.54 元/0.65 元/0.81 元，现价对应PE 19/16/13 倍，维持“买入”评级。