投资要点

    事件：苏垦农发2019 年收入80.3 亿（+64.4%），归母净利润5.91 亿（-2.3%），扣非后4.83 亿（+1.07%）。每10 股分红2 元。2019Q4 收入28.6 亿（+72.1%），归母净利润2.04 亿（+27.4%），扣非后1.64 亿（+21.8%）。

    2020Q1 收入13.6 亿（+7.3%），归母净利润1 亿（-19.81%），扣非后0.82亿（-15.81%）。

    19 年丰产但销价走低，压制利润。公司2019 年秋播自主种植96.4 万亩，流转土地20.03 万亩，合计116 万亩，基本平稳。2019 年粮食总产量126.5万吨（不含发包种植），水稻72.13 万吨（+18.11%），大小麦54.37 万吨（+13.23%），产量创历史新高。销量角度，外销水稻38.13 万吨（-0.82%），大小麦47.29 万吨（+26.23%），总体平稳。但由于收储价格下行，供过于求，稻麦价格走低，2019 年公司小麦、水稻销价分别为2179 元/吨和2409元/吨，相比2018 年下滑3.75%和10.8%。

    受制于粮价低迷，种业、米业利润收缩，并表粮油增厚收入及利润。同样受粮价低迷影响，公司麦种、稻种销售分别为27.99 万吨（+7.86%）和9.51万吨（+4.2%），大华种业实现3747 万净利润，相比2018 年减少约2700万；苏垦米业销售24.86 万吨，净利润5483 万，相比2018 年减少近1000万。公司总收入增幅较大，主要是并购金太阳粮油并表所致，金太阳全年销售食用油30.15 万吨，并表贡献5808 万利润。

    　　2020Q1 存扰动，后期料将恢复。2020Q1 流通不畅，消费承压，加之春节时间较早，部分品种销售高峰前移至12 月，导致一季度小麦、种子、油脂销量较往年下滑。小麦销售2.5 万吨（-66%），水稻8.8 万吨（+83%），麦种0.64 万吨（-25%），稻种2.95 万吨（+21%），大米6.8 万吨（+29%），食用油4 万吨（-8.6%）。同时，疫情期间运输单价增加以及米业销量上升，导致销售费用同比增加约1300 万。仅大小麦与水稻而言，公司2018 年销售合计76 万吨，2019 年85 万吨，主要品种之一的麦主要在下半年销售，一季度偏淡，影响有限。目前看，随流通和消费改善，我们预期后续将恢复正常。

    　　投资建议：2019 年公司经营平稳，粮食丰产但价格低迷，2020Q1 销售不畅和费用提升对利润略有干扰，后期随流通改善将恢复。2020 年水稻小麦收购价稳中略升，一季度市场价小幅上行，中长期价格稳中向好，公司后期销售或受益。公司经营稳健，质地优良，是市场稀缺的口粮标的，建议投资者持续关注。经调整，我们预计2020 至2022 年，公司EPS 为0.50、0.53、0.56 元，对应2020 年4 月30 日收盘价，PE 20.5、19.3、18.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：自然灾害，大宗商品价格波动，政策变化