本报告导读：

    公司业绩符合预期。土地流转速度加快，行业容量空间大，足以容纳数家超千亿市值龙头企业；公司凭借土地、体制先发优势已经走在行业前列，未来发展看好。

    投资要点：

    随着土地制度深入改革，真正现代化的种植业龙头将会崛起，公司将受益其中。我们维持公司2018-2020 年EPS 0.45 元、0.51 元和0.60 元预测，考虑到粮食最低收购价下调可能，给予公司2018 年行业平均20 倍PE，下调目标价为9 元，维持增持评级。

    业绩表现整体符合预期。2018 前三季度营收32 亿元，同比增长15%；2018Q3 营收11.6 亿元，同比增长20%，环比微增。2018 前三季度扣非后净利润为3.4 亿元，同比下滑7%；2018Q3 扣非后净利润为1.09 亿元，同比下滑4%，环比微增。公司业绩表现整体符合预期，具体业务表现为，小麦业务表现优秀，大米维持稳定，种子受行业影响承压。

    未来看点-价的逻辑：上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1）种业方面，公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者，未来有望向高利润品种外延。2）大米品牌方面，公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场，不断向品牌市场挺进。3）管理方面，公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。

    未来看点-量的逻辑：土地确权推进，助力农业现代化种植。2018 年是土地确权结束之年，属于土地流转的政策大年，未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017 年，公司已经与江苏省多地签署140 万余亩耕地流转战略合作协议，其中已经有23 万亩耕地落实耕种，余下120 万亩未来有望逐步纳入公司体内，推动公司站在新的规模扩张的起点上。

    风险提示：水稻、小麦最低收购价制度变化风险。