公司是全产业链一体化经营的农业上市公司。目前公司有120 多万亩耕地（其中约98 万亩自江苏农垦集团承包，23 万亩来自流转土地），业务涉及稻麦种植、种子生产、大米加工及产品销售，最终产品主要包括大米、稻麦种子及原粮。

    长期来看，公司业绩稳健增长。（1）内生增长点：以公司的生产经营水平，员工合理需求约为7000 人~8000 人，2017 年年报中在册员工11865 人。以目前的年龄结构，按照约1500 人/年的速度退休（同时会新增招聘约500 人/年），因此每年可减少3000 万人力成本支出。人力资源优化导致成本降低可持续4 年左右的时间。此外，公司集体经营模式占比将继续逐步提升（目前占比约为88%），联合经营模式占比将持续下降，也有利于节约人力成本。（2）外延增长点：其一，土地流转提供增量土地。2014 年公司流转土地不足5万亩，2017 年年报流转土地约为23 万亩。公司目前储备中的土地面积超120 万亩，未来将逐步进入上市公司（由于土地流转成本较高且粮价不高，流转土地种植效益较低，因此流转进度有所放缓）。其二，公司现金流稳定、资金充沛，将适时进行外延并购。近期公司公告子公司大华种业收购江蔬种苗51.53%股权、与山东七河生物签订战略合作协议，拟通过股权合作持有不低于51%的股权，将拉开公司外延并购的序幕。其三，公司作为江苏省农垦集团下属企业，未来将辐射江苏省更多耕地（由120 万亩辐射约500 万亩，未来将辐射上千万亩），成为综合性农业服务提供商。

    如果大米、小麦等产品价格上涨，公司业绩具有弹性。（1）大米收入占比最高（约40%~50%）：预计大米价格维持相对稳定，且公司会根据稻米价差（大米加工利润）决定稻米比例，保证效益最大化。（2）当前时点，预期小麦价格上涨将提供一定的业绩弹性（小麦收入占比约为20%）。2018 年小麦减产：由于天气原因，小麦多个主产区（如河南、安徽等地）减产，据中国汇易数据，2018 年小麦产量约为1.11 亿吨，同比减少5%，但是小麦库存仍然较高。但是 由于受天气影响，小麦质量下降。我们认为2018 年小麦价格有望温和上涨（受大量库存压制，预计涨幅不会太大），且价格分化会较为严重（优质优价、劣质低价）。公司所在的江苏省不在受影响区域，公司夏粮总产、单产均高于历史水平，小麦总产47.04 万吨，同比增长6.07%；同时，公司夏粮质量保持良好。我们认为公司小麦将体现优质优价，有望迎来量价齐升，提供一定的业绩弹性。

    公司分红高且估值便宜。公司分红比例稳定在40%左右。以最新收盘价（2018 年8 月22日）计算，公司PE（TTM）约为19.32X，低于上市以来的均值（PE 均值约为24.5X）；PB 约为2.15X，低于公司上市以来的均值（PB 均值约为2.66X）。我们选取北大荒、亚盛集团、海南橡胶作为公司的同行业可比公司，公司的估值水平也低于同行业上市公司水平。

    盈利预测与估值：我们预计2018/2019/2020 年公司有望实现营业收入45.57 亿元/49.47亿元/50.55 亿元，同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%；归母净利润分别为6.46 亿元/7.24亿元/7.84 亿元，同比增速分别为16%/12%/8%.当前股价对应的18 年PE 约为18X，维持“增持”评级（维持盈利预测，维持评级）。

    风险提示：自然灾害造成公司种植业务受影响等