中报业绩同比增长11.45%，略高于此前预期

    2018 上半年，营业总收入20.65 亿元（yoy+12.04% ），净利润为2.98亿元，（yoy+11.45%），扣非后净利润2.34 亿元（yoy-8.54%）。净利润增长主要是因上半年公司加大新小麦销售力度，同时自有资金和募集资金理财收益增加所致。

    天气影响下小麦普遍减产，种植管理优势凸显

    根据统计局的数据，2018 年新麦单产和品质双降，小麦总产量降低2.4%，高品质小麦下滑幅度更大；但公司夏粮总产、单产均高于历史水平，小麦总产47.04 万吨（yoy+6.07%）；同时农产品质量管理体系进一步完善，夏粮质量保持良好，公司的种植管理优势表现十分显著。

    优质麦库存充裕，下半年有望受益价格温和上涨

    受新麦单产、品质下滑的影响，下半年高品质小麦价格料温和上扬。在此背景下，公司报告期末拥有小麦库存42.91万吨（历史当年库存基本出清），若每吨上涨100 元则可受益约4000 万元。

    积极推进农业服务，种植面积扩张有赖于亩均收益考量

    在稻麦收购价双双下调的背景下，公司延续保证亩均收益的考量，种植面积扩张规划稳中求进。新设苏垦农服，面向农村探索建立农业社会化服务新业态，未来有望成为收入的重要增长点与产业链整合点。

    投资建议：预计2018-2020 年收入分别为46.49、49.21、55.35 亿元，同比增长7.73%、5.84%、12.49%；归母净利润分别为6.05、6.50、6.99 亿元，同比增长8.66%、7.32%、7.59%，EPS 分别为0.44、0.47、0.51 元，按最新收盘价计算对应2018-2020 年PE 为19、17、16 倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：稻麦价格大幅下跌；单产大幅下滑；生产成本大幅上行。