公司披露2020 年报和2021 一季报。（1）2020 年公司业绩受到疫情一定影响、整体保持稳健，全年实现营收59.59 亿元，同比减少6.85%；实现归母净利润7.41 亿元，同比增长5.35%；非经常性损益主要包括1.42 亿元的政府补助，对应的扣非归母净利润为5.74 亿元，同比增长1.06%。（2）21Q1 公司扭亏为盈，实现营收9.79 亿元，同比增长38.45%，比2019 年同期增加11.74%；实现归母净利润0.32 亿元，比2019 年同期减少45.35%；实现扣非归母净利润0.07 亿元，比2019年同期减少73.30%。

    图书零售市场的龙头地位稳固。根据开卷信息，2020 年公司在图书零售市场的份额占比为7.52%、动销品种为9.4 万余种（重印率达到65%），双双领跑行业。2020 年，公司有8 种图书入选中宣部年度主题出版重点出版物选题，入选数量位居全国第一。2021 年是建党100周年，预计将进一步驱动公司的主题图书热度。

    商务印书馆业绩稳中有升。商务印书馆出版了大量市场认可度很高的工具书，2020 年实现归母净利润3.11 亿元，同比增长7.26%，约占公司总利润的42%，2020 年8 月第12 版《新华字典》上市，单色本的定价从上一版的19.9 元提高至26.9 元，双色本的定价从上一版的24.9 元提高至32.9 元，为商务印书馆带来了一定的业绩增量。

    投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为8.81/10.16/11.78亿元，对应的EPS 为0.48/0.56/0.65 元，2021 年4 月30 日收盘价对应的PE 为14.86 X/12.88 X/11.11 X。考虑公司具备行业领先的品牌知名度、稀缺图书资源和作家人脉，业绩稳中有升；短期催化剂是《新华字典》改版和主题出版热度，我们给予2021 年19 倍的PE 估值，对应公司合理价值为9.18 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；新书情况不及预期；线上折扣加剧；纸价上涨。