事件：

    　　10 月30 日，建设银行发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收5690 亿，同比增速-3.3%，归母净利润2558 亿，同比增速0.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.03%，同比下降1pct。

    　　点评：

    　　营收负增幅度收窄，业绩同比增速回正。前三季度建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.3%、-4.2%、+0.1%，增速较1H24 分别变动+0.3、-0.1、+1.9pct。1-3Q 净利息收入、非息收入增速分别为-5.9%、6.8%，较上半年分别变动-0.7、+4.7pct； 信用减值损失/营收、成本收入比分别为19.3%、24.4%，同比分别下降1.9pct、提升0.7pct。拆分1-3Q 盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速14pct；从边际变化看，提振因素主要包括非息收入增长提速、拨备及所得税正向贡献增加；拖累因素包括息差收窄压力加大、营业费用正向贡献减弱。

    　　扩表提速，对公重点领域信贷维持高增。3Q24 末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、8.9%，增速较2Q 末分别变动+3、-1.2pct。扩表提速，信贷投放仍维持较高强度。

    　　1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增3034、4480、-1196 亿，同比分别少增2200 亿、多增2191 亿、少减1.08 万亿，季末贷款占生息资产比重64%，基本同年中持平。季内公司较低收益率的同业资产配置规模仍在压降，但在去年同期低基数情况下增速有所提升，贷款、债券投资等核心资产稳步增长，资产端结构持续优化。

    　　2）从境内贷款增量结构来看，前三季度对公、零售、票据分别新增1.38、0.12、0.38 万亿，其中单三季度分别新增-809、367、3591 亿，较年初增幅分别为10.4%、1.4%、34.1%；对公贷款投放维持较高景气度，票据融资增长对信贷扩张形成有力支撑。投向层面，重点领域贷款维持高增，季末科技型企业、战略性新兴产业、绿色贷款较年初增幅为13.5%、22%、18%，均高于境内各项贷款/对公贷款增幅8.1%/10.4%。季内零售贷款受需求走弱、提前还款等因素影响，增长相对乏力，但伴随存量按揭利率调降、房地产“四限”松绑、消费品“以旧换新”等增量政策显效，居民端消费、购房需求持续修复，后续按揭、非房消费贷等零售贷款投放情况有望逐步改善。

    　　存款维持低速增长，定期化趋势延续。3Q24 末建设银行付息负债、存款同比增速分别为9.5%、2.3%，分别较2Q 末变动+4.4、-1.5pct。3Q 单季存款减少1724亿，同比少增4010 亿，占付息负债比重较上季末下降1.8pct 至78%，一般存款“脱媒”压力仍在。境内存款中，分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增728、-2397 亿，定期存款占比57%，较年中提升0.6pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增2515、-4183 亿，季末个人存款占比59%，较2Q 末上升1.3pct，零售客群基础扎实稳定。

    　　NIM 降幅边际收窄。1-3Q 公司NIM 为1.52%，较上半年收窄2bp，息差仍处在下行通道但降幅趋缓。测算显示，资产端，生息资产收益率3.2%，较上半年下降4bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响，资产端收益率下行压力较大。负债端， 付息负债成本率分别为1.89%，较上半年下降2bp。前期多轮挂牌利率下调等成本管控举措效果逐步显现，但定期化趋势下，负债成本仍呈现一定刚性。往后看，存量按揭利率调降、年内多轮LPR 下调等因素仍将对资产端定价形成压制，负债端，10 月国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。

    　　非息收入增长提速，占营收比重22.5%。前三季度公司非息收入1282 亿（YoY+6.8%），增速较1H 提升4.7pct，占营收比重较上半年下降0.8pct 至22.5%。其中，（1）手续费及佣金净收入851 亿（YoY-10%），占非息收入比重较上半年回落3.3pct 至66%。保险、基金等行业费率下降，代理类业务收入增长相对承压。（2）净其他非息收入431 亿（YoY+72%），其中，投资收益147 亿（YoY+0.8%），公允价值变动、汇兑净收益分别为49、72 亿，同比多89、72 亿，同比低基数下实现大幅多增。

    　　不良率维持低位，拨备余粮较为充裕。3Q24 末，建设银行不良率为1.35%，同年中持平，维持低位运行。季内不良新增40 亿，增量同比减少23 亿。2Q季内信用减值损失219 亿，同比少增71 亿，单季信用减值损失/营收为12%，同比下降3.5pct，拨备计提对业绩拖累有所减轻。季末拨贷比3.2%，较上季末下降2bp；拨备覆盖率237%，较上季末下降1.7pct，风险抵补能力整体稳健。

    　　资本充足率安全边际增厚。3Q24 末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、15%、19.4%，较年中分别提升9bp、8bp、10bp。公司信贷投放、扩表节奏有所放缓，同时调整优化资产端结构，形成一定资本节约效果。公司7 月发行两支额度共计500 亿的二级债，对冲3Q 季内200 亿二级债到期后，仍可有效补充二级资本。8 月公司发行500 亿TLAC 非资本债，助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，优化应付债券付息成本。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，大行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放、业绩增长奠定坚实基础。

    　　公司8 月末公告2024 年度中期利润分配方案，分红金额493 亿元，每股现金股利约0.2 元（含税），分红比例基本稳定在30%。 截至10 月30 日收盘，公司A 股股息率为5.05%，H 股股息率7.34%，优于可比同业，股息率具有较大吸引力。

    　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G 三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡。我们维持公司2024-26年 EPS 预测为1.34、1.36、1.4 元，当前股价对应PB 估值分别为0.62、0.58、0.54 倍，对应PE 估值分别为5.91、5.81、5.65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM 造成冲击。