资产质量稳健，负债成本优化

    　　建设银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别比-1.8%、-3.6%、-4.0%，增速较1-3 月+0.4pct、-0.6pct、-0.2pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-1.13pct、-0.08pct 至10.82%、0.84%。公司宣告中期分红，每股现金股息人民币 0.197 元（含税）， 分红比例 29.97%，年化股息率5.23%。我们预测24-26 年EPS 为1.31/1.33/1.38 元，预测24 年BVPS12.71 元，对应A/H 对应PB0.59/0.40 倍。当前A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.59/0.41 倍（2024/8/30），公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.75/0.50 倍，A/H 股目标价9.53 元/ 6.98 港币，均维持“买入”评级。

    　　规模持续增长，负债成本优化

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.3%、+10.0%、+3.9%，较3 月末-2.2pct、-1.1pct、-3.0pct。上半年新增贷款中，新增零售/对公/票据分别在新增贷款中占5%/93%/1%。1-6 月净息差为1.54%，较24Q1 下行3bp。

    　　1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.27%、1.92%，较2023年全年-18bp、-3bp，负债成本优化。受 LPR 利率下调、市场利率低位运行、持续支持实体经济等多重原因影响，公司资产端收益率边际下滑。6 月末公司存款活期率较23 年末-1.1pct 至43.1%。

    　　其他非息亮眼，中收增速波动

    　　1-6 月非息收入同比+2.1%，增速较24Q1 上行7.3pct。1-6 月中收同比-11.2%，增速较24Q1 下行2.5pct。24H1 其他非息收入同比+55.8%，增速较24Q1 提升47.2pct。公司持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益类投资和债权类投资重估收益同比增加，汇率波动提振外汇业务相关收益，24H1 投资净收益、公允价值变动净收益分别、汇兑净收益分别同比-3.7%、+686.5%、+654.4%。

    　　资产质量向好，个贷风险波动

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35%、239%，较3 月末-1bp、+1pct。

    　　关注类贷款占比较2023 年末下降37bp 至2.07%。对公贷款不良率较2023年末下降19bp 至1.69%，房地产不良率较23 年末下行44bp。个人贷款不良率较2023 年末提升18bp 至0.84%，按揭/信用卡/经营贷/消费贷不良率分别较23 年末+12bp/+20bp/+62bp/+4bp 至0.54%/1.86%/1.57%/0.90%。

    　　逾期90 天以上贷款/不良贷款为66%，较2023 年末+10pct。Q2 年化信用成本为0.63%，同比-0.14pct；Q2 年化不良生成率0.58%，环比持平。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。