建设银行发布2024 年一季度报，24Q1 营收、PPOP、归母净利润增速分别为-3.0%、-3.7%、-2.2%，分别较23 年变动-1.18pct、-1.45pct、-4.61pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提是主要正贡献，净息差收窄、净手续费收入、成本收入比是主要负贡献。

    亮点：（1）规模增长稳健，信贷节奏平滑。资产端，24Q1 贷款同比增长11.1%，新增贷款1,167 亿元，同比少增160 亿元，预计受信贷节奏平滑指导银行，后续季度信贷同比多增量有望逐步提升。结构上，新增贷款中92%投向对公，对公贷款同比增长9.5%，聚焦战略新兴产业、普惠金融、绿色金融等重点领域，同时表内票据压降释放信贷额度。零售贷款同比增长4.2%，新增零售贷款124 亿元，同比多增24亿元。负债端，24Q1 存款同比增长8.4%，增速较23 年末回落4.98pct，新增存款1,726 亿元，同比少增736 亿元，活期存款占比环比下降0.68pct 至43.5%。（2）资产质量稳定。24Q1 末不良率1.36%，较23年末下降1bp，不良率指标有所改善。测算24Q1 不良生成率0.57%，同比升是5bp，基本保持稳定，新发不良可控。24Q1 末拔备覆盖率238.17%，较23 年末回落1.68pct，拨备安全垫相对充裕。（3）核心一级资本充足率提升。24Q1 末公司核心一级资本充足率14.11%，环比23 年末提升0.96pct，预计主要受益于资本新规的贡献。核心一级资本充足率上升有助于提高公司分红的可持续性。

    关注：（1）息差继续收窄。公司24Q1 净息差1.57%，较23 年末下降13bp，主要受到LPR 下调以及市场利率低位运行影响。从资负两端来看，我们测算24Q1 生息资产收益率环比23Q4 下降5bp，预计公司压降存放央行、同业资产占生息资产比重，提升贷款占比，通过调结构对冲了资产收益率下行幅度；测算24Q1 计息负债成本率环比23Q4下降3bp，负债成本改善，前期多轮存款挂牌利率下调成效预计持续释放。（2）中收负增长。24Q1 手续费及佣金净收入同比增长-8.7%，银行卡手续费收入保持稳健增长，代理业务收入同比下降，主要受保险、基金等行业费率普遍下降及去年同期高基数影响。

    盈利预测与投资建议：预计24/25 年归母净利润增速为0.49%/1.53%，EPS 为1.32/1.34 元/股，BVPS 为12.7/13.7 元/股，最新A 股收盘价对应24/25 年PB 为0.6X/0.5X，对应24/25 年PE 为5.4X/5.3X。维持A 股合理价值8.91 元/股不变，对应24 年PB 估值约0.7X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为6.39 港币/股，均给予“买入”评级。

    风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）存款成本管控不及预期。