事件：

    　　建设银行公布23 年报，23 年实现营收7697.36 亿元，同比-1.79%，增速较前三季度-0.52PCT；归母净利润3326.53 亿元，同比+2.44%，增速较前三季度-0.67PCT。

    　　量增难抵价降

    　　23 年全年利息净收入同比-4.11%，增速较前三季度-1.05PCT。从信贷投放来看，截至23 年末，建设银行贷款余额为23.81 万亿元，同比+12.59%，增速较前三季度-0.53PCT，信贷投放快于整体金融机构。贷款增速维持在较高水平主要系对公信贷表现较好。其中制造业、基建类贷款分别同比+25.76%、+18.80%，快于建设银行整体信贷增速。从净息差来看，建设银行23 年全年净息差为1.70%，较三季度末-5BP。其中资产端收益率为3.45%，较前三季度末-5BP，主要系贷款收益下滑影响。23 年建设银行贷款收益率为3.82%，较上半年-12BP，下滑幅度较大主要系:1）对公端由于主要投向靠近政策端的领域，项目竞争激烈，收益下滑明显。23 年建设银行公司贷款平均收益率较上半年-8BP。2）零售端存量按揭利率调整影响逐步显现，23 年建设银行个人贷款平均收益率较上半年-20BP。

    　　理财拖累中收，私行AUM 突破2.5 万亿元

    　　23 年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%，增速较前三季度-0.33PCT。中收整体受理财业务拖累，理财业务手续费收入为106.80 亿元，同比-34.01%，主要系资本市场表现偏弱导致建设银行理财产品规模降低。截止23 年末，建设银行理财产品规模为1.58 万亿元，同比-21.55%。银行卡手续费收入同比+23.24%，主要受益于公司强大的客户基础。客群方面，截至23 年末，建设银行个人AUM、私行AUM 分别达到18.50、2.52 万亿元，同比分别+8.82%、+12.00%，高净值客户维持两位数增长。

    　　资产质量稳中向好

    　　静态来看，截至23 年末，建设银行不良率为1.37%，与三季度末持平。关注率、逾期率分别为2.44%、1.12%，较年中分别-6BP、-2BP。资产质量稳中向好，预计主要系：1）客观上，对公信贷主要投向头部企业，该部分客户整体资质较好。2）主观上，公司不良认定边际略有放松。截至23 年末，建设银行逾期90+天不良贷款偏离度为56.03%，较年中+5.50PCT。动态来看，建设银行不良生成率为0.41%，较上半年-4BP，不良生成压力减小。拨备方面，截至23 年末，建设银行拨备覆盖率为239.85%，整体拨备较充足。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7851.04、8187.29、8558.70亿元，同比增速分别为+2.00%、+4.28%、+4.54%，3 年CAGR 为3.60%。归母净利润分别为3419.34、3573.52、3742.45 亿元，同比增速分别为+2.79%、+4.51%、+4.73%，3 年CAGR 为4.01%。鉴于公司信贷投放强劲、资产质量稳中向好，我们给予公司2024 年0.60 倍PB，目标价7.64 元，维持为“增持”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。