较高基数下利润增速保持平稳。建设银行23Q3 营收同比-2.68%，归母净利润同比+2.63%；23Q1-3 营收同比-1.27%，归母净利润同比+3.11%，去年同期利润增速基数较高的情况下仍然保持平稳。

    　　资产结构优化。贷款占生息资产比例环比提升2pct 至62.0%，其中零售贷款占比环比略有提升，贡献Q3 贷款余额增量的38%。公司持续扩大普惠金融客户拓展和服务覆盖，夯实业务经营根基；持续健全乡村振兴综合服务体系，进一步丰富涉农信贷产品体系和金融服务场景。

    　　资产质量保持平稳趋势不改。不良率环比持平为1.37%，自2020 年起一直保持下降趋势。拨备覆盖率为243.31%，环比保持平稳。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.29、1.35、1.42 元，归母净利润增速为1.12%、4.11%、5.73%。我们根据DDM 模型得到合理价值为7.08 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.51倍），对应合理价值为7.06 元。因此给予合理价值区间为7.06-7.08 元（对应2023 年PE 为5.46-5.48 倍，同业公司对应PE 为4.82 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。