营收增速 略降，利润增速平稳。2023前三季度营收同比-1.3%，归母净利润同比+3.1%，Q3 单季度营收、归母净利润增速分别为-2.7%、+2.6%。营收增速略降，主要受息差下行拖累净利息收入，利润增速相对平稳，主要得益于减值节约反哺。业绩驱动因素主要包括规模较快增长、非息收入高增及减值损失节约。拆分来看，（1）净利息收入同比-3.1%（Q3 单季度-5.6%），贷款同比+13.2%，息差同比-30bp（环比-4bp）拖累利息收入；（2）手续费收入同比+0.04%，其中银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长，资产管理业务收入同比下降；（3）其他非息收入同比+40%（单季度同比+136%），主要由于公允价值变动损失收窄及汇兑收益由负转正。

    成本方面，成本收入比23.7%，同比+1pct，信用减值损失同比-12%，信用成本降至0.74%，资产质量稳定，拨备释放反哺利润。

    规模扩张强劲，对公贷款贡献主要增量。截至2023Q3 末，总资产同比+10.3%，其中贷款同比+13.2%（环比+2.3%），贷款占生息资产比重环比+2.1pct 至61.9%。前三季度对公贷款新增2.17 万亿元，同比多增8145 亿元，贡献增量88%；零售贷款新增3975 亿元，同比多增752 亿元。前三季度普惠金融、涉农贷款和绿色贷款分别新增6397 亿元、7698 亿元和9039 亿元，贡献贷款增量26%、31%和37%。负债方面，存款同比+12.4%（环比+0.9%），其中定期存款贡献95%增量，存款定期化趋势延续。息差持续收窄，净息差同比-30bp 至1.75%（环比-4bp），主要受到LPR 下调及市场利率低位运行的影响。

    资产质量保持稳定，不良率环比持平。不良率环比持平于1.37%，同比-3bp，拨备覆盖率环比-1pct 至243%，拨贷比环比-2bp 至3.33%。总体来看，近年来公司资产质量稳健，核心指标稳中向好。

    资本方面，2023Q3 核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为12.92%、13.82%和17.57%。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.31 元和1.38元，预计2023 年底每股净资产为11.80 元，以2023 年10 月26 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.55 倍。维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期