3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司1~3Q23 净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.1%/-2.5%/-1.3%，三季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.2%/-5.1%/-2.7%，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　营收增速略降，业绩增速保持平稳。1~3Q23 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H23 持平/-1.2ppt/-0.7ppt。营收增速较1H23 小幅下降，主要由于利息净收入增速较1H23 下降1.3ppt 至-3.1%，1~3Q23 公司净息差环比1H23 下降4ppt，同比下降30bp，同比降幅与上半年持平。三季度公司投资业务表现较好，1~3Q23 其他非息收入同比增长40%，主要由于去年基数较低，带动非利息收入增速较1H23 提升2.7ppt 至6.4%。

    　　扩表速度略降。1~3Q23 公司总资产/贷款规模同比增长10.3%/13.1%，较1H23 分别下降3.2ppt/下降0.3ppt，信贷投放仍保持积极。公司持续加大对实体经济重点领域与薄弱环节的融资支持，对公贷款较上年末增加2.17 万亿元，同比多增8,097 亿元，其中普惠、战略性新兴产业贷款同比分别多增2,212亿元、1,740 亿元，绿色信贷、制造业贷款占比分别较年初提升2.96 和0.99个百分点。个人贷款方面，前三季度个人贷款同比多增747 亿元，截至9 月末，个人消费贷款较年初增长37.1%，信用卡贷款较年初增长4.2%，新增规模均处于同业领先水平。公司在业绩会中表示，存量房贷利率下调后，9 月当月提前还款规模环比下降7.2%，对按揭贷款增长有所帮助。

    　　资产质量保持稳健。三季度末公司不良贷款率1.37%，环比上半年末持平。拨备覆盖率环比上半年末下降1.2ppt 至243.3%，风险抵补能力充足。

    　　公司持续推进重点领域风险化解：（1）地产方面，公司在业绩会中表示，前三季度对公地产不良生成水平同比呈现下降趋势；（2）城投债务方面，公司积极推进制定化债方案，坚持市场化、法治化原则，通过债务重组和债务置换等工作化解存量业务风险。公司预计一揽子化债政策实施后，高风险地区的债务风险将得到缓释，资产质量有望受益。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023 年/2024 年0.6 倍/0.5 倍市净率，当前H 股股价对应2023 年/2024 年0.3 倍/0.3 倍市净率。考虑到汇金增持国有大行对投资情绪的提振，上调A 股目标价16%至8.78 元，维持跑赢行业评级，对应0.8 倍2023 年P/B 和0.7 倍2024 年P/B，较当前股价有35.1%的上行空间。上调H 股目标价12%至6.57 港元，对应0.4 倍2023 年P/B 和0.4 倍 2023 年P/B，较当前股价有45.0%上行空间。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。