归母净利润较Q1 提速。建设银行23H1 营收同比-0.59%，归母净利润同比+3.36%。23Q2 单季度归母净利润同比+7.1%，信用减值损失同比-15.0%。

    　　贷款投放力度超过去年同期。23H1 净息差较23Q1 下降4bp 至1.79%，公司全面深入推进落实服务并让利实体经济。贷款总额较上年末增长9.13%，超过去年同期的8.41%。新增贷款主要投向基础设施行业、制造业、批发和零售业等领域。

    　　个人贷款方面，消费贷款和经营贷款占比上升。

    　　不良率稳中有降。23Q2 不良率环比下降1bp 至1.37%，稳中有降。其中对公不良率较上年末下降20bp 至1.88%。关注贷款占比较上年末下降2bp 至2.50%。

    　　拨备覆盖率环比上升2.8pct 至244.48%，保持良好风险抵补能力。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.31、1.38、1.5 元，归母净利润增速为2.41%、5.73%、8.57%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.46 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.51倍），对应合理价值为7.07 元。因此给予合理价值区间为7.07-7.46 元（对应2023 年PE 为5.40-5.70 倍，同业公司对应PE 为4.64 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。