事件：8 月23 日，建设银行发布23 年中报。23H1 实现营收4003 亿元，YoY-0.6%；归母净利润1673 亿元，YoY+3.4%；不良率1.37%，拨备覆盖率244%。

    　　业绩增长稳健。截至23H1，营收累计同比增速较23Q1 下降1.5pct，归母净利润累计同比增速较23Q1 提升3.1pct。

    　　拆解营收，23H1 净利息收入同比增速较23Q1 回升2.4pct，主要是资产规模保持积极扩张的同时，净息差降幅明显收窄。23H1 净手续费收入同比增速较23Q1下降2.1pct，主要受理财及信托产品规模收缩，带来的资产管理业务收入下滑的影响。23H1 其他非息收入同比增速较23Q1 降幅明显，一是低基数效应下23Q1非息收入同比增速高达209%，二是Q2 汇率市场波动较大，形成一定汇率损失。

    　　持续发挥信贷头雁作用，积极服务实体。截至23H1，贷款同比增速较23Q1略有回落（-0.6pct），但仍保持在13.5%的较高水平。

    　　信贷投放聚焦服务实体经济，重点领域信贷规模均实现较高增长。住房租赁战略稳步推进，23H1 公司类住房租赁贷款余额同比+69.7%。普惠金融信贷供给稳定高效，23H1 普惠金融贷款余额同比+34.3%。乡村振兴服务能力持续提升，绿色金融领域进一步发力，23H1 涉农贷款、绿色金融领域贷款余额较22 年末分别+20.4%、+26.4%。

    　　净息差降幅明显收窄。23H1 净息差1.79%，较23Q1 下降4BP（23Q1 较年初下降19BP），降幅较23Q1 明显收窄。一是年内资产重定价基本结束，二是尽管新发放贷款利率有所走弱，但是多品种存款利率历经下调，对净息差形成支撑。

    　　资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。23H1 不良率较23Q1 下降1BP，关注率较22 年末下降2BP 至2.50%，资产质量整体向好。其中，23H1 对公、零售贷款不良率分别较22 年末-20BP、+6BP。23H1 拨备覆盖率、拨贷比较23Q1 分别+3pct、+2BP，保持较好的风险抵补能力。

    　　投资建议：利润增速向上，扩表依旧强劲

    　　23H1 建设银行业绩增速保持稳健，其中净利息收入在强劲扩表、净息差降幅收窄支撑下增速有所回升；资产质量呈向好趋势，拨备覆盖率保持充足。预计23-25 年EPS 分别为1.35、1.39、1.48 元，2023 年8 月24 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。