息差降幅收窄，资产质量向好

    　　1-6 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+3.4%、-0.6%、-1.3%，较1-3月+3.1pct、-1.5pct、-1.9pct，非息收入波动影响业绩表现。鉴于规模稳步扩张，我们预测2023-25 年EPS 为1.34/1.42/1.50 元，预测23 年BVPS为11.85 元，A/H 股对应PB 0.51/0.32 倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期PB 0.50/0.32 倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H 股23 年目标PB0. 67/0.42 倍，A/H 股目标价7.94 元/5.36 港币，均维持“买入”评级。

    　　信贷平稳增长，息差降幅收窄

    　　6 月末公司总资产、贷款、存款同比+13.6%、+13.5%、+14.2%，较3 月末-1.8pct、-0.6pct、-0.8pct。Q2 新增贷款以对公为主，对公、零售、票据分别占比75%、13%、13%。重点领域信贷稳步拓张，6 月末住房租赁、普惠、涉农、绿色贷款余额较3 月末分别+5.7%、+7.1%、+5.8%、+7.7%。

    　　1-6 月净息差为1.79%，较1-3 月-4bp，息差降幅收窄。资产端，受贷款定价下行影响，1-6 月生息资产收益率、贷款收益率分别较22 年-14bp、-23bp。

    　　负债端，存款定期化压力仍存，6 月末存款活期率较22 年末-3.0pct 至45.9%。1-6 月计息负债成本率、存款成本率较22 年分别+8bp、+4bp。

    　　非息有所波动，中收增速下滑

    　　1-6 月非息收入同比+3.7%，较1-3 月-15.1pct。其中，1-6 月中收同比+0.5%，较1-3 月-2.1pct，推测主要受到理财产品规模下降的影响，中收增长有所放缓。截至6 月末公司非保本理财余额15721 亿元，较年初-21.9%。信用卡业务发力，中间业务中银行卡手续费收入增长较为亮眼，同比+20.8%。1-6月投资类收益（投资收益+公允价值变动+汇兑损益）同比+18.9%（1-3 月在前期低基数效应下同比+209%），其中投资收益同比+26.8%（1-3 月同比+44.3%），受汇率波动影响外汇相关收益有所减少。

    　　资产质量优化，信用成本下行

    　　23H1 年化ROA、ROE 同比-0.09pct、-0.67pct 至0.92%、11.95%。6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.37%、245%，较3 月末-1bp、+3pct；关注类贷款占比2.50%，较22 年末-2bp，资产质量稳中向好，风险抵御能力进一步增强。经测算23Q2 年化信用成本为0.77%，同比-26bp，驱动利润释放。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.40%、12.75%，较3 月末-0.48pct、-0.44pct。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。