建设银行23H1 利润增速回升幅度好于预期，资产质量基本稳定。

    业绩概览

    建设银行23H1 归母净利润同比+3.4%，增速较23Q1 提升3.1pc，营收同比-0.6%，增速环比较23Q1 下降1.5pc；23Q2 末不良率较23Q1 末下降1bp 至1.37%，拨备覆盖率较23Q1 末提升2.8pc 至244.5%。

    利润增速回升

    建设银行23H1 归母净利润同比增长3.4%，增速环比+3.1pc，利润增速提升幅度好于预期；23H1 营收增速小幅负增，主要受非息增速放缓影响。具体来看：

    （1）主要驱动因素：①减值贡献加大，23H1 资产减值损失增速为-7.7%，较23Q1 下降7.2pc。②息差拖累减弱，23H1 息差同比降幅较23Q1 收窄2bp。

    （2）主要拖累因素：非息增速放缓，23H1 非息增速较23Q1 放缓15.1pc 至3.7%，中收和其他非息收入增速均放缓。

    息差环比下行

    23H1 息差较23Q1 下降4bp 至1.79%，判断有资负两方面的原因。①资产端。结构来看，贷款占比下降，23Q2 贷款环比增速较资产慢0.9pc；价格来看，判断受LPR 调整，贷款收益率下降，叠加债券收益率因市场利率整体走低而下行。②负债端。判断受存款定期化影响，存款付息率上升拖累负债端表现，23Q2 末定期存款占存款比例较23Q1 末上升0.6pc。

    资产质量稳定

    主要不良指标稳定，23Q2 末不良率较23Q1 下降1bp 至1.37%，23Q2 关注率较22Q4 下降2bp 至2.50%，但逾期率有小幅抬升，23Q2 末逾期率较22Q4 末上升10bp 至1.13%，判断是资产质量风险暴露有滞后性，后续继续关注逾期率指标的变化。拨备小幅增厚，23Q2 末拨备覆盖率较23Q1 末+2.8pc 至244.5%。

    盈利预测与估值

    预计建设银行2023-2025 年归母净利润同比增长2.3%/5.6%/6.1%，对应BPS11.83/12.82/13.88 元/股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.51/0.47/0.44 倍。目标价为7.70 元/股，对应23 年PB0.65 倍，现价空间27%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。