建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司“增持”评级。

    　　 事项：建设银行发布2023 年一季报，2023Q1 营业收入和归母净利润分别同比+0.96%/+0.26%；不良率为1.38%，较上年末持平。

    　　 营收稳步回正，拨备持续反哺。公司2023 年一季度归母净利润同比+0.26%（2022 年同比+7.06%），盈利要素拆分来看：1）收入端，2023 年一季度营业收入同比回正至0.96%（2022 年同比-0.22%），资本市场回稳下公允价值变动收益回增带动非息收入增长。2）支出端，2023 年一季度成本收入比同比微升0.34pct 至21.46%，费用控制维持稳健。3）拨备端，2023 年一季度资产减值损失同比-0.55%（2022 年同比-8.12%），持续反哺利润。

    　　 资负扩表稳健，息差小幅承压。公司2023 年一季度利息净收入同比-4.10%（2022年为+6.22%），受利率持续走低与重定价影响较深。1）扩表稳健，信贷发力，一季度单季公司总资产环比+6.77%（2022 年环比+0.88%），贷款总额环比6.28%（2022 年环比+1.25%），金融投资环比+3.92%（2022 年环比+1.70%，服务实体经济导向下，公司延续加大信贷资产配置的逻辑。2）息差小幅承压，公司披露口径下，2023 年一季度净息差1.83%，环比下行8bps，一季度重定价效应和市场利率走低背景下，息差小幅承压，我们预计后续季度资产定价管理与负债成本管理强化将带来息差企稳空间。

    　　 非息助力营收，中收趋稳修复。公司2023 年一季度非息收入同比+18.73%（2022年同比-18.01%）。1）手续费及佣金净收入，2023 年一季度同比+2.62%（2022年同比-4.45%），公司抓住市场需求，加大业务拓展，托管及其他受托业务等多项收入实现较快增长。2）其他非息收入，2023 年一季度同比+208.69%（2022年同比-34.94%），主要是由于公司公允价值变动收益大幅回正，我们推测主要是由于一季度资本市场相对回暖与公司投资策略的转换。

    　　 资产质量趋稳向好，拨备维持夯实基础。1）广义不良方面，公司一季度末不良率1.38%，与上年末保持一致，反映公司资产质量稳健运行态势，我们判断经济景气修复助力公司资产质量趋稳改善。2）拨备方面，2023 年一季度资产减值计提同比同比-0.55%（2022 年同比-8.12%），计提相对审慎稳健，一季度拨备覆盖率亦提升0.15pct 至241.68%，在拨备因素发挥对盈利的支撑作用同时，仍维持厚实的拨备安全垫水平。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。

    　　 投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至1.36/1.47/1.57 元（原预测1.34/1.43/1.54 元），当前A 股/H 股股价分别对应2023 年0.55x PB/0.38x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A 股目标估值0.59x PB（2022 年），对应目标价7.00 元，给予公司H 股目标估值0.45x PB（2022 年），对应目标价6.00 港元。维持公司A、H 股“增持”评级。