事件：建设银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入2070.76亿元，同比+0.96%，归母净利润887.43亿元，同比+0.26%。

    　　业绩保持稳健增长

    　　23年一季度建设银行营收、PPOP、归母净利润分别同比+0.96%、+0.72%、+0.26%，增速较22年分别+1.18PCT、+2.64PCT、-6.80PCT。分业务来看，营收增速主要由非息支撑，利息/非息净收入同比-4.10%/+18.74%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与其他非息收入增长。23Q1年化ROE为12.87%，较22年+0.64PCT，盈利能力稳步提升。

    　　量增难抵价降，多因素拖累息差

    　　2023年一季度建设银行总资产、贷款余额同比+15.40%、+14.09%，增速较年初+1.03PCT、+1.38PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款1.32万亿元，同比多增3899.30亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+15544.16、+1197.46、-3494.29亿元，同比+8130.59、+43.17、-4274.46亿元。对公信贷为主要支撑，主要原因为稳增长背景下基建等领域需求较为旺盛。净息差方面，建设银行23Q1净息差较22年-19BP至1.83%。测算的生息资产收益率较22年-8BP至3.59%，预计主要受贷款收益率拖累。一方面LPR下调推动新发贷款利率普遍走低，另一方面，一季度基建类项目竞争激励导致对应贷款利率较低。此外，一季度还存在重定价影响，多方面因素推动资产端收益率下行。测算的负债端存款成本较22年+10BP至1.95%，预计主要系存款定期化等影响。23Q1末建设银行活期存款率为46.96%，较年初-2.52PCT。

    　　非息业务展现较强韧性，后续有望进一步改善23Q1手续费及佣金净收入同比增长2.62%，增速较年初+7.07PCT，主要系托管及其他受托业务等多项收入实现较快增长。其他非息收入同比+209.91%，主要为公允价值变动损益明显改善，预计主要系公司持有的基金等净值回升。

    　　资产质量稳健，资本十分充足

    　　23Q1末，建设银行不良率为1.38%，与年初持平，资产质量保持稳健。公司拨备计提充足，拨贷比3.33%，拨备计提力度与22年持平。23Q1末拨备覆盖率为241.68%，较年初+0.15PCT，安全边际较为充足。截止23Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.19%、13.86%、17.88%，较年初分别-50BP、-54BP，-54BP，主要系贷款投放规模较大推动资本消耗加剧。风险加权资产增速为12.91%，较22年+4.39PCT。当下整体资本充足率安全边际厚，未来业务发展无忧。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2023-25年收入分别为8894.11、9657.50、10309.26亿元，对应增速分别为8.14%、8.58%、6.75%，归母净利润分别为3444.02、3749.90、4001.17亿元，对应增速6.34%、8.88%、6.70%，BVPS分别为11.82、12.88、14.01元。鉴于公司客户基础扎实，参照可比公司估值，我们给予公司23年0.60倍PB，目标价7.09元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏及预期，资产质量恶化，监管政策变化