建行2022 全年盈利同比增长7.1%，盈利贡献主要来自规模、拨备及税收。

    2022 年营业收入同比下降0.2%，其中，净利息收入同比增长6.2%，表现较好，在宏观需求偏弱背景下，公司强大的客户基础和业务能力凸显，非息收入同比下降18%，主要源于基数和市场导致的投资类收入下降。资产质量平稳，拨备略降反哺盈利。建行基本面基本平稳，盈利能力持续大行最优，估值低股息高，我们仍看好大行的投资价值，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    盈利增速略升，盈利能力在大行中持续领先

    建设银行2022 年归母净利润同比增长7.1%，四大行中仅低于农行，增速较前3 季度略升0.6 个百分点，业绩贡献来自规模增长、拨备及税收。

    ROAE 为12.27%，同比下降0.28 个百分点，盈利能力仍居国有行首位。

    4 季度息差压力持续，全年息差下行幅度略高于国有行平均公司2022 年全年净息差2.02%，同比下降11bp，资产端收益率略下行，负债成本率上升较快。测算4 季度净息差1.87%，较3 季度下降10bp，公告2022 年全年净息差较前三季度下降3bp。从去年下半年的变化水平来看，贷款收益率下行是主要原因，全年贷款收益率4.17%，较中期下降6bp，加速下行，存款成本1.73%，较中期上升1bp，存贷利差收窄。

    资产质量基本平稳，拨备少提反哺盈利

    2022 年末不良率为1.38%，环比3 季降2bp，不良余额环比3 季降0.1%，不良双降。年末关注类贷款占比2.51%，较中期下降12bp。逾期贷款占比1.03%，较中期占比提升6bp，其中90 天以内逾期较中期增长26.7%。

    相对中期资产质量压力主要在零售和对公房地产方面，与行业类似。

    拨备增速下降反哺盈利。全年资产减值损失同比下降8.1%，4 季度单季同比下降47.2%。全年贷款减值计提同比下降12.8%，非贷款拨备同比上升82.1%，利润反哺主要源于信贷拨备，非贷款拨备或上升。贷款存量拨备略有下降，年末拨备覆盖率241.53%，较3 季度略降2.4 个百分点，拨贷比3.34%，较3 季度末下降8bp，考虑非贷款多提，全部资产拨备变化或好于贷款。

    估值

    根据公司年报披露的业绩，我们将 2023/2024 年EPS 调整至1.31/1.46 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.37x/0.33x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。