事件：3 月29 日，建设银行发布2022 年报。22 年营收8224.7 亿元，YoY-0.2%；归母净利润3238.6 亿元，YoY+7.1%；不良率1.38%，拨备覆盖率242%。

    信用成本下行，利润增长提速。22 年营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-1.2pct、+0.5pct。其中，净利息收入同比+6.2%，增速较前三季度-1.5pct，全力支持实体经济下信贷规模增长较好，但息差有所收窄对利息收入稍有拖累。受年内资本市场波动影响，中收、其他非息均同比下行。但资产质量好转下，22 年信用成本同比下降0.2pct 至0.69%，对盈利增长形成较好支撑。

    规模稳健扩张，助力稳经济。规模方面，22 年总资产、贷款总额、吸收存款总额同比+14.4%、+12.7%、+11.8%，增速分别较前三季度+0.6pct、-0.6pct、+1.8pct。信贷投放积极支持实体，新增贷款主要投向基建、批零和制造业等领域。

    定价方面，22 年净息差2.02%，较22Q3 下降3BP。其中22 年生息资产收益率、计息负债成本率为3.67%、1.85%，较22H1 分别-5BP、+3BP，资产端收益下行或主要由于让利实体、22Q4 票据增量较高。

    “三大战略”引领发展。住房租赁领域，22 年末公司类住房租赁贷款同比+81.5%；22 年10 月设立募集规模300 亿元人民币的建信住房租赁基金，探索完善住房租赁金融服务体系。且通过强化住房资金领域客户服务，还带来中收贡献，22 年房改金融收入稳步提升。普惠金融领域，22 年末服务普惠金融贷款客户253 万户，普惠金融贷款余额2.35 万亿元，同比+25.5%。彰显大行担当，22 年累计为32.46 万客户提供贷款延期服务，扶持市场主体成长。金融科技乘势而上，22 年金融科技投入233 亿元，在营收中占比达2.83%。

    资产质量稳健向好，风险抵补能力较强。22 年不良率较22Q3 下降2BP，关注率较22H1 下降11BP 至2.52%，资产质量管控成效显著。具体来看，对公资产质量表现较优，22 年对公、个人贷款不良率2.08%、0.55%，较22H1 分别-7BP、+11BP。拨备覆盖率较22Q3 微降2.4pct，维持较优的拨备安全垫水平。

    投资建议：业绩表现稳健，资产质量向好

    资产质量稳健向好，信用成本下行支撑业绩较好表现；规模稳步扩张，积极助力实体经济，凸显大行担当；纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，经营策略稳健；“一二曲线相融共进”，新金融建设有望为公司带来业务精进新动能。预计23-25 年EPS 分别为1.37 元、1.45 元和1.55 元，2023 年3 月31日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。