业绩增速向上，利息净收入同比多增

    公司披露2022 年年报，全年营收和归母净利润分别同比-0.22%、+7.06%，增速较22Q1-Q3 分别-1.2pct、+0.54pct。营收来看，2022 年公司净利息收入同比增长6.22%，增速较2021 年同期提升1.10pct，是营收增长的主要来源；非息收入同比下降18.01%，主要原因一是受外部经营环境变化等因素影响，手续费及佣金净收入同比下降4.45%；二是受子公司业务规模变化、股票市场和债券市场波动等因素影响，其他非息收入同比下降34.94%，对营收形成拖累。业绩归因来看，2022 年公司生息资产规模同比增长11.91%，规模持续扩张助力业绩稳健增长。2022 年末公司加权ROE 为12.27%，同比下降0.28pct。

    资产规模稳步扩张，息差有所收窄

    2022 年公司资产规模稳步扩张，贷款总额同比增长12.72%，较22Q3 略降0.56pct。信贷投放结构方面，公司全年贷款新增主要集中在对公业务板块。

    对公贷款同比增长14.87%，其中，新增贷款主要投向基础设施行业、批发和零售业、制造业等领域。个人贷款增幅为4.37%，其中个人经营贷增长亮眼，较年初增幅达83.40%。公司负债端深化系统性网络化拓客增存，提升存款稳定增长能力，2022 年存款余额同比增长11.77%，较Q3 增长1.82pct。

    定价方面，2022 年公司净息差为2.02%，较22Q1-Q3 略微收窄3bp，我们认为主要原因一是受贷款重定价基准转换、持续向实体经济让利等因素影响，资产端定价下滑，2022 年公司生息资产收益率为3.67%，较22H1 下滑5bp；二是负债端存款成本受市场竞争持续加剧影响保持刚性，2022 年计息负债成本率为1.85%，较22H1 上升3bp。

    资产质量稳中向好，风险处置量质双优

    2022 年，公司坚持稳健审慎的风险偏好，调整优化信贷结构，强化风险防控。2022 年末，公司不良率为1.38%，较22Q3 末下降2bp，资产质量稳中向好；拨备覆盖率为241.53%，较22Q3 末下降2.42pct，但仍保持良好风险抵补能力。

    投资建议：坚持战略引领，以新金融实践服务新发展格局2022 年，建设银行坚持战略引领，以新金融实践服务新发展格局。普惠金融砥砺深耕，作为市场供给总量最大的金融机构，普惠金融贷款新增4776.76 亿元。乡村振兴全面推进，涉农贷款实现跨越式增长。绿色金融枝繁叶茂，绿色贷款新增7869.76 亿元，人民币绿色债券投资增幅逾110%，连续三年保持明晟ESG A 类评级。我们看好公司的长期向好的发展态势，预计公司2023-25 年归母净利润同比增速为6.09%、7.18%、7.26%。目前公司PB（MRQ）为0.56 倍，维持2023 年0.58 倍目标PB，目标价7.10 元，维持“增持”评级。

    风险提示：信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化。