投资要点

    　　利润增速稳中有升，息差环比下行，资产质量平稳。

    　　数据概览

    　　2022A 建设银行归母净利润同比增长7.1%，增速环比2022Q1-3 提升0.5pc；营收同比下降0.2%，增速环比微降1.2pc；ROE 12.3%、ROA 1.00%。2022A 末建设银行不良率1.38%，环比2022Q3 末-2bp；拨备覆盖率242%，环比-2pc。

    　　利润增速微升

    　　2022A 建行归母净利润同比增长7.1%，增速环比微升0.5pc；营收同比下降0.2%，增速环比微降1.2pc，盈利表现平稳，符合市场预期。营收增速下降主要归因息差拖累加大。2022Q4 建行单季净息差（期初期末）环比-9bp 至1.90%。

    　　展望未来，受存量贷款重定价、新发放贷款利率下行影响，预计2023 年建行盈利增速将较2022 年小幅下行。节奏上，考虑到2022 年息差前高后低的基数效应，23Q2 后建行盈利增速有望边际向好。

    　　息差环比收窄

    　　2022Q4 建设银行单季净息差（期初期末，下同）环比下降9bp 至1.90%。

    　　（1）2022Q4 单季资产收益率环比下降6bp 至3.59%。判断归因2022Q4 信贷需求走弱，零售、对公一般贷款占比下降，导致贷款利率下行。2022Q4，零售贷款、对公一般贷款环比分别-0.8%、+0.9%，增速较总贷款慢1.9pc、0.2pc。

    　　（2）2022Q4 单季负债成本率环比上升4bp 至1.89%。判断归因2022Q4，个人存款定期化现象行业性加剧，导致存款成本上行。2022Q4 末建行个人存款环比增长2.4%，增速较总贷款快1.5pc。

    　　资产质量平稳

    　　建行资产质量整体表现平稳。①从存量指标来看，2022Q4 末，建行不良率1.38%，环比2022Q3 末下降2bp；关注率2.52%，较2022Q2 末下降11bp。②从动态指标来看，测算真实不良（不良+关注）TTM 生成率较2022H1 微升2bp 至0.66%，判断归因零售资产质量行业性承压，叠加地产风险持续暴露。2022Q4末，建行零售不良率0.55%，较2022Q2 末+11bp；房地产不良率4.36%，较2022Q2 末+138bp。展望未来，仍需继续关注零售、地产风险的改善情况。

    　　盈利预测与估值

    　　建行利润增速稳中有升，资产质量平稳。预计建设银行2023-2025 年归母净利润同比增长2.7%/5.1%/6.3%， 对应BPS 11.80/12.79/13.85 元。现价对应PB0.51/0.47/0.43 倍。目标价7.08 元/股，对应2023 年PB 0.60 倍，现价空间19%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。