本报告导读：

    建设银行2022 年报符合预期。Q4 单季营收增速逆势回升；资产增速上行，支持实体力度加大；不良率边际下降。维持目标价7.95 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：维持2023-2025 年净利润增速预测6.04%/6.51%/6.76%（新增），EPS 为1.37（根据2022A 年报实际值，上调0.01，下同）/1.46（+0.01）/1.56 元（新增）。维持目标价7.95 元，对应2023 年0.67倍PB，维持增持评级。

    单季营收增速环比回升。2022Q4 营收增速为-4.0%，环比回升2.5pc，主要是Q3 的营收基数压力较大，以及Q4 其它非息收入增速边际回升。2022Q4 归母净利润增速为8.8%，保持相对可比同业较快的利润释放，主要得益于信用成本同比明显下行。

    资产增速继续上行，支持实体力度提升。2022 全年建设银行的资产增速呈现逐季上行趋势，年末资产增速达14.4%，是2021 年以来的高点。具体到贷款结构看，2022H2 租赁业、制造业、批零业和建筑业的投放力度有所加大，显示支持实体经济的力度进一步提升。

    不良率边际下降。不良率在连续3 个季度维持在1.40%后，2022Q4下降2bp 至1.38%。从行业来看，主要得益于制造业、批零业和基建业不良率的下降。此外，关注率也较2022Q2 下降11bp 至2.52%。

    拨备方面，由于Q4 信用成本同比下行明显，因此拨备覆盖率小幅下滑2pc 至242%。

    风险提示：经济下行超出预期。