2022 年业绩略好于我们预期

    　　建设银行公布2022 年业绩：全年营收/归母净利润分别同比-0.2%/+7.1%；单季营收/归母净利润同比-4.0%/+8.8%，营收增速低于我们预期，但信用成本下降贡献高于预期的净利润增速。

    　　发展趋势

    　　净利润增速好于预期。2022 年公司归母净利润/拨备前利润/营业收入同比增速分别较1H22 +0.5ppt/-1.6ppt/-1.2ppt，营收增速为负主要由于非息收入拖累，净手续费收入同比下降4.5%，主要由于银行卡、资管业务、顾问和咨询费等收入下降；其他非息收入同比下降34.9%，主要是公允价值变动及汇兑损益收入降低。归母净利润增速较高主要由于净利息收入增速较高、信用成本下降，其中净利息收入同比增长6.2%，主要由于总资产规模/贷款规模分别同比增长14.4%/12.7%，净息差拖累利息净收入8.2ppt。

    　　资产质量总体稳健。2022 年公司不良贷款率1.41%，较3Q22 小幅上升1bps，拨备覆盖率240.4%，环比下降3.5ppt，仍保持较高风险抵补能力；关注类贷款占比2.67%，较1H22 上升4bps；逾期类贷款占比0.93%，继续延续下行趋势。

    　　息差小幅下降。2022 年公司息差为2.02%，较1H22/3Q22 下降7bps/3bps；其中生息资产收益率环比1H22 下降5bps，付息负债成本率小幅抬升3bps。向前看，考虑贷款重定价效应，我们预计公司1 季度净息差仍有下行压力，后续息差降幅有望逐步企稳。

    　　助力房地产业向新发展模式平稳过渡。主要包括：1）2022 年公司承销优质头部房地产企业 323.4 亿元债务融资工具，房地产并购票据22.9 亿元；2）设立募资规模 300 亿元的住房租赁基金，2022 年已与北京、重庆等多地主体签署子基金意向协议，并与首批十余个项目签署收购协议；3）截至2022年末，公司对公类住房租赁贷款余额同比增长81.5%，已支持住房租赁企业超过1000 家，保障性租赁住房项目超过600 个。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测。当前A 股股价对应2023/2024 年0.5 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2023/2024 年0.4倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和6.90 元目标价，对应0.6 倍2023 年市净率和0.5 倍2024 年市净率，较当前股价有16.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.85 港元目标价，对应0.4 倍2023 年市净率和0.4 倍2024 年市净率，较当前股价有14.8%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性；房地产行业风险扩散。