建行成立于我国第一个五年计划初期，为财政部下属的一家国有独资银行，为管理和分配巨额建设资金，中国建设银行应运而生。22Q3 建行总资产规模达34.3 万亿元，稳居中国第二大行。

    　　1、基建和住房按揭传统优势强

    　　建行在基建领域具有传统优势，基建类贷款占比高。自2017 年起，建设银行基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重超过50%，截至22 年6 月末，基础设施行业领域贷款占对公贷款的比重为51.66%，保持平稳态势。

    　　按揭市场份额保持第一，不良率处于低位。按揭是建设银行零售贷款的大头，占比超80%。建设银行22Q2 按揭贷款存量为6.48 万亿，位列国内银行之首，按揭贷款占零售贷款的比重为80.2%，较2012 年末提高了4.46 个百分点。22Q2 按揭贷款占总贷款比重为31.78%，符合房地产贷款集中度要求（32.5%）。

    　　按揭贷款市场份额第一，近年市占率有所下降。22Q2 中国个人住房贷款总计38.86万亿元，建设银行市场份额为16.68%，虽然近年来建设银行按揭贷款市场份额有所下降，但仍然排名商业银行第一位。

    　　2、零售业务优势明显

    　　零售贷款规模不断攀升，近三年零售贷款占比有所下降。大行的资产结构中，零售普遍占四成，对公占比约六成。22Q2 建行零售贷款占比降至39.68%，较2020 年末下降了3.38pct。

    　　得益于按揭贷款占比高，零售贷款不良率为大行中最低。22Q2 建设银行的零售贷款不良率为0.44%，远低于对公贷款不良率2.15%。得益于按揭贷款占比较高，且按揭不良率为大行中最低，建设银行零售贷款不良率在六大行中处于最低水平，22Q2 建设银行零售贷款不良率为0.44%， 另外五家大行零售不良率位于0.54%-1.17%。

    　　零售贷款年化平均收益率较为稳定，在大行中排名第三。零售贷款平均收益率较为稳定，基本上维持4.5%-5%的水平，22 年为4.89%，在六大行排名第三。

    　　3、盈利能力领先，息差优势稳固

    　　ROE 较高。2015 年起连续7 年ROE 位列六大行第一，彰显高盈利能力的持续性。

    　　2021 年建设银行ROE 为12.55%，位列六大行第一，在全部上市银行中分别排名也处于上游水平。

    　　生息资产收益率优势明显。建设银行1H22 生息资产收益率3.72%，较21 年提升1BP；计息负债成本率 1.82%。与其他五大行横向对比，建设银行生息资产收益率位于大行前列，主要源自贷款占比高+零售占比高的结构优势。较高的资产端收益率带来息差优势，21 年建设银行净息差为2.15%，位居六大行第2。

    　　投资建议：我们预计建设银行22/23 年盈利增速为6.3%/5.3%。我们采用同业比较法对建设银行进行估值，参照可比同业，给予其0.65-0.7 倍22E P/B 的目标估值。对应6.47-6.97 元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情扩散；经济失速，资产质量显著恶化；政策变动，息差大幅收窄等。