公司披露2022 年三季报，22 年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.98%、-0.31%、6.52%。从前三季度累计业绩拆分来看，规模增长、有效税率、拨备计提为主要正贡献，净息差、非息收入、成本收入比为主要负贡献。前三季度非息收入占营收比重为27.2%，略低于上年同期，中收增速同比微降1.80%，主要是银行卡、顾问和咨询业务收入有所下降，预计理财产品业务、代理保险业务、托管及其他受托业务仍保持稳健发展。资产质量保持稳定，前三季度拨备同比少提1.2%，测算信用成本0.95%，同比降幅14bp，对利润增速形成支撑。

    存贷款高增，息差继续收窄。22 年前三季度净息差2.05%，较22H1/21A下降4bp/7bp，主要是贷款收益受降息等因素影响持续下降，而存款成本有所上升。资产端，前三季度贷款（不含应计利息）新增2.11 万亿元（接近21 年全年贷款增量的105%），同比多增0.44 万亿元。新增贷款中，约64%投向对公，15%投向个人，剩余20%为相对低收益的贴票。22Q3 末贷款占生息资产比重提升至61.4%，测算生息资产收益率较22H1 上升约5bp。负债端，前三季度存款（不含应计利息）新增2.39万亿元（接近21 年全年存款增量的141%），同比多增0.52 万亿元。

    新增存款中，约52%来自个人，73%为定期存款，定期存款占比上升，预计存款成本率有所上行，测算计息负债成本率较22H1 上升4bp。总体来看，22 年全年息差依然承压，得益于负债基础优势，预计息差在可比同业中依然可以保持领先。

    资产质量稳定。22Q3 末，不良贷款率为1.40%，持平22Q2 末，较上年末下降0.02pct，不良余额有所增加，预计主要集中在零售端信用卡和对公端房地产，与行业趋势基本一致。22Q3 末，拨备覆盖率为243.95%，较22Q2 末略降0.17pct，拨备缓冲垫依然厚实。测算22 年前三季度年化不良新生成率为0.65%，较22H1 下降1.01pct，新增不良压力缓释，预计后续资产质量保持平稳。

    盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为6.03%/6.39%，EPS 为1.26/1.35 元/股，BVPS 为10.87/11.85 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.50X/0.46X。公司负债稳定，ROE 和资本充足率相对占优，纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，实现稳健可持续经营。参考行业估值，给予公司A 股22 年0.7 倍PB，对应合理价值为7.61 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为6.13 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9209），均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期。