事件：8 月30 日，建设银行发布22H1 报告，营收4359.7 亿元，YoY+4.7%；归母净利润1616.4 亿元，YoY+5.4%；不良率1.40%，拨备覆盖率244%。

    业绩保持景气，利息净收入撑住大局。22H1 公司营收、归母净利润同比增速较Q1 环比-2.5%、-1.2%，展现出较强韧性。营收拆解来看，22H1 中收同比增速环比-0.9pct，受疫情影响银行卡手续费收入下滑为主要原因；其他非息收入增速表现低迷，环比-13.9pct，其中保险业务收入因子公司业务增长同比+35%，而投资收益等受资本市场波动影响出现负增长，形成拖累；受益于资产规模稳步扩张，利息净收入同比+7.2%，力挽狂澜，稳住营收基本盘。

    信贷稳步扩张，勾勒“第二发展曲线”。22H1 公司贷款、总资产同比增速12.6%、12.9%，新增对公投放超1 万亿，重点投向基础设施、批发零售、制造业等领域，其中制造业中长期贷款、战略新兴产业贷款、科技贷款较2021 年末分别增长24%、27%、30%，远高于总贷款增速；零售方面，布局住房租赁+消费金融，稳步构建“建行特色”大财富管理体系，22H1 零售AUM 超16 万亿元，非保本理财余额21516 亿元，净值型产品占比95.14%，较年初+2.89pct。

    “三大战略”纵深推进。住房租赁战略，截至6 月末，住房租赁综合服务平台覆盖全国 96%的地级及以上行政区，住房租赁贷款余额较21 年末增长35.3%。普惠金融战略，公司持续完善数字普惠金融模式，加大乡村振兴服务力度，22H1 普惠金融贷款较21 年末增长14.3%，普惠型涉农贷款增长21.5%；金融科技战略，公司全面推进金融科技战略纵深发展，赋能业务高质量发展。

    资产端收益上行，缓解净息差收窄压力。22H1 净息差2.09%，较2021 年全年小幅下行4BP。两端拆解来看，受贷款重定价、持续让利实体的影响，22H1贷款收益率环比-2BP，但受益于资产结构调整（贷款平均余额占比生息资产比值较2021 年环比+8.6pct），资产收益率逆势上行1BP，缓解净息差收窄压力；负债成本率环比+5BP，主要归因于存款定期化和市场竞争加剧。

    资产质量稳健，拨备依旧充足。22H1 不良率较Q1 环比持平，尽管个贷中按揭、信用卡不良率较年初有所抬升，但通过公司贷款的风险压降，资产质量延续改善趋势；拨备覆盖率环比-2.2pct，较21 年末+4.2pct，风险抵补能力稳定。

    关注率、逾期率较21 年末分别-6BP、-15BP 至2.63%、0.97%，潜在风险较小。

    投资建议：业绩保持景气，信贷稳健扩张

    22H1 公司营收、利润保持稳健增长；“三大战略”持续引领，不断勾勒第二增长曲线；资产结构持续调优，对资产端收益率形成支撑；资产质量稳中向好，潜在风险持续化解。预计22-24 年EPS 分别为1.29 元、1.37 元和1.49 元，2022年8 月30 日收盘价对应0.5 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险多点频发。