建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司“增持”评级。

    事项：建设银行发布2022 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长+4.7%和+5.4%；不良率季度环比持平于1.40%。

    二季度收入与盈利增速小幅回落，仍保持稳定区间。上半年公司归母净利润同比+5.4%，较一季度增速6.8%有所回落，拆解来看：1）收入端增速小幅回落，上半年营业收入同比+4.7%（一季度+7.3%），当季主要收入端要素同比增速较上季度均有小幅回落；2）支出端大体稳定，上半年公司成本收入比同比提高1.18pcts 至23.31%，战略化实施与数字化经营支持力度加大；拨备方面，上半年资产减值损失同比少计4.7%（一季度同比-0.9%），拨备对盈利增长的支撑作用进一步增强。

    二季度扩表提速，积极应对息差回落。上半年公司利息净收入同比+7.2%（一季度+8.4%），量价拆分来看：1）规模扩张积极，二季度公司总资产环比+5.2%，显著高于去年同期增幅（1.5%），当季公司资产配置方面亦进一步加大信贷资产和投资资产的配置。2）二季度净息差边际走弱，公司上半年、一季度所披露的净息差水平分别为2.09%/2.15%，今年以来的LPR 利率下行叠加存款市场竞争加剧为主要原因。对比来看，上半年公司资产收益率和负债付息率分别较去年全年+1bp/+5bps。

    中间业务收入与其他非息收入略有回落。上半年公司非息收入同比-1.3%（一季度增速+4.9%），具体拆分来看：1）手续费及佣金净收入同比下降0.9%（一季度同比+0.0%），主要是受散发疫情影响，公司银行卡手续费同比-18.5%，而代理业务和托管业务表现相对较为稳定；2）其他非息收入同比-2.0%（一季度同比+11.9%），投资收益（同比-35.2%）和汇兑损益（同比-83.8%）均有一定拖累，而保险业务收入（+34.5%）的较好表现部分对冲了交易业务的下滑。

    资产质量运行平稳，拨备水平保持可比同业高位。公司二季度不良贷款率环比持平于1.40%，同时上半年公司关注贷款率下降0.06pct 至2.63%，总体资产质量运行平稳。重点领域质量来看，上半年制造业和批零业不良率分别下降0.73pct/0.22pct，同期房地产对公贷款不良率小幅上行1.13pcts 至2.98%，风险总体可控。拨备方面，上半年资产减值损失同比少计4.7%（一季度未同比-0.9%），二季度拨备对盈利增长的支撑作用进一步增强；公司半年末拨备覆盖率244.12%，较一季度小幅回落2.2pcts，仍保持较好拨备安全垫。

    重点战略持续推进，助力经营基础夯实。1）三大战略加速推进，半年末住房租赁贷款余额1806 亿元（同比+35.3%），上半年普惠金融贷款增幅14.3%，金融科技战略继续赋能前中后台发展；2）零售金融定位“客户主关系银行”，半年末零售AUM 突破16 万亿元，其中上半年个人存款增幅达9.59%，今年以来私人银行客户数增幅7.52%达19.05 万；3）智慧金融建设赋能，智慧政务、智慧村务平台建设继续推进，数字金融持续为2C、2B、2G、2F 业务赋能。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。考虑到二季度以来公司较为审慎的经营策略，小幅调整公司2022/23 年EPS 预测至1.26/1.36 元（原预测1.29 元/1.38 元），当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.50x PB/0.38xPB。参考可比公司估值，维 持公司A 股未来一年目标估值0.70xPB（2022 年），对应目标价7.60 元，维持公司H 股未来一年目标估值0.65x PB（2022 年），对应目标价6.70 港元。

    维持公司“增持”评级。