核心观点：

    　　公司披露2022 年半年报，22H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.72%、0.95%、5.44%。从22H1 累计业绩拆分来看，规模增长、拨备计提、有效税率为主要正贡献，净息差、非息收入为主要负贡献。22H1 非息收入占营收比重为27.2%，略低于上年同期，中收增速同比微降，理财产品业务、代理保险业务、托管及其他受托业务仍保持稳健发展。资产质量稳定，22H1 信用减值损失同比下降4.64%，信用成本1.06%，同比降幅19bp，对利润增速形成支撑。

    　　存贷款高增。22H1 净息差2.09%，同比下降4bp，较22Q1/21A 下降6bp/4bp。资产端以量补价，信贷投放好于上年同期，生息资产收益率略有回升。22H1 贷款（不含应计利息，下同）较年初增长8.4%（21H1：

    　　7.9%），增量超出上年同期0.26 万亿元，主要是贴票同比多增。新增贷款66%投向对公，13%投向个人，剩余22%为相对低收益的贴票，贷款收益率同比下降4bp。22H1 生息资产收益率为3.72%，同比上升1bp。负债端，存款增长好于上年同期，存款成本、负债成本有所上升。

    　　22H1 存款（不含应计利息，下同）较年初增长8.2%（21H1：8.2%），增量超出上年同期0.13 万亿元。新增存款60%来自个人，70%为定期存款，定期存款占比上升，存款成本率同比上升5bp。22H1 计息负债成本率为1.82%，同比上升6bp。总体来看，22 年息差面临下行压力，得益于负债基础优势，预计息差在可比同业中依然可以保持领先。

    　　资产质量稳定。22H1 末，不良贷款率为1.40%，较上年末下降0.02pct，不良余额有所增加，零售端信用卡、对公端房地产不良率同比上升较多，与行业趋势基本一致。拨备覆盖率为244.12%，较上年末提升4.16pct，拨备缓冲垫增厚，风险抵补能力增强。测算22H1 年化不良新生成率为1.66%，同比上升0.01pct，较上年末上升0.23pct，新增不良压力有所加大。考虑到22H1（1）逾期90 天以上贷款/不良贷款降至44.9%，不良认定加快，（2）不良处置力度加大，测算不良核销转出率同比上升8.90pct，（3）拨备计提审慎充分，预计后续资产质量保持平稳。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为6.0%/9.5%，EPS 为1.26/1.39 元/股，BVPS 为10.87/11.89 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.50X/0.46X。公司负债稳定，ROE 和资本充足率相对占优，纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，实现稳健可持续经营。给予公司A 股22 年0.7 倍PB，对应合理价值为7.61 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为6.75 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8804），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期