中报亮点：1、业绩稳健增长。建设银行半年度营收在净利息收入支撑下同比拐头向上增2.6%，同时费用支出边际上升，PPOP 下降至1.0%；资产质量继续保持稳健，净利润同比增速小幅收窄至5.4%。2、二季度信贷投放较为平稳，对公表现良好。Q2 单季新增6416 亿，环比增3.3%，单季信贷新增同比多增2036 亿；其中对公信贷新增2921 亿，环比增加4.8%，单季信贷新增同比多增935 亿。3、资产质量保持稳定。建设银行不良率稳定在1.40%，逾期率较年初小幅上行3bp至0.97%，其中逾期90 天以上贷款占比则较年初则是下降13bp 至0.63%，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。 风险抵补基本保持稳定，拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降2.24 个百分点至244.12%。

    　　中报不足：1、单季年化息差环比下行13bp，资负端共同拖累。资产收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行3bp，资产端收益下行预计主要是结构变化和市场整体利率下行双重驱使。相对低收益的债券和同业资产增速较快，占比环比分别提升了0.3 和1.8 个百分点，拉低了生息资产综合收益率。而且LPR 下调也推动公司贷款定价下行。负债端付息率低的存款占生息资产比重降低3.5 个百分点，而且其中定期存款增加较快。2、净其他非息收入同比-72.8%，其中上半年投资收益75.75 亿元，较上年同期减少41.12 亿元，公允价值变动损失49.88 亿元，较上年同期增加44.36 亿元。除此以外，汇兑收益6.96 亿元，较上年同期减少35.93 亿元，预计主要是由于上半年外汇市场剧烈波动所致。

    　　投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2022E、2023EPB 0.50X/0.46X；PE 4.45X/4.24X，建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE 高且持续性强。

    　　注：根据22 年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年营业收入为8127.77亿和8841.80 亿（前值为8265.06 亿和9113.0 亿）；归母净利润为3181.76 亿和3340.26 亿（前值为3215.99 亿和3394.46 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。