建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司“增持”评级。

    事项：建设银行发布2022 年一季报，一季度营业收入和归母净利润分别同比增长7.3%和6.8%；一季度不良率季度环比下降0.02pct 至1.40%。

    一季度营收与盈利增速平稳。公司一季度归母净利润同比+6.8%，盈利要素拆分来看：1）收入端，营业收入同比+7.3%，增速居可比同业前列，主要是利息净收入增长改善，抵补中收增长放缓。2）支出端，一季度成本收入比同比上升0.28pct 至21.30%，延续较优水平。3）拨备端，当季资产减值损失同比-0.9%，计提力度保持平稳水平。

    息差企稳回升，助利息净收入增速改善。公司一季度利息净收入同比+8.4%（2021 年全年同比+5.1%），一季度量价两端均有改善：1）息差企稳回升，当季公司披露口径净息差2.15%，较2021 年全年提升2bps，我们根据期初期末平均法测算，22Q1 净息差环比提高亦有1bp，资产结构优化助力资产收益率小幅改善；2）资产扩表提速，一季度公司总资产环比+5.8%，增幅高于同期1.4pcts。

    中收增长有所放缓，其他非息总体平稳。一季度公司非息收入同比+4.9%，具体业务拆分来看：1）手续费及佣金净收入：一季度同比+0.0%（2021 年全年同比+6.0%），减费让利外部政策背景下，判断部分产品收入或受到阶段性的影响；2）其他非息收入：一季度同比+11.9%，绝对增速维持平稳趋势，其中其他业务收入同比+58.4%，除去年同期的低基数效应外，判断也得益于今年以来相关子公司经营稳步向好。

    资产质量与拨备水平延续改善趋势。公司一季度不良贷款率1.53%，较上年末下降0.02pct，延续了2021 年一季度以来的逐季改善趋势，资产质量总体平稳运行。拨备方面，当季资产减值损失同比-0.9%，计提力度保持整体平稳；得益于分母端资产质量的稳中向好，公司一季度末拨备覆盖率246.4%，较年初进一步提高6.4pcts。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司2022/23 年EPS 预测为1.29 元/1.38 元，当前公司A/H 股股价分别对应2022 年0.56x PB/0.43x PB。考虑到公司经营基本面的稳中向好，维持公司A 股未来一年目标估值0.70x PB（2022 年），对应目标价7.60 元，维持公司“增持”评级。