季报亮点：1、净利息收入平稳增长，1 季度净利息收入环比4 季度+1.4%，主要是开门红下规模支撑。2、开门红存贷高增。1 季度对公开门红带动信贷高增，单季新增贷款规模9348 亿，较21 年同期8810 亿规模多增近540 亿，其中一般对公贷款单季新增7413 亿，环比高增5.0%，零售新增1154 亿。存款环比高增6.8%，和去年同期增长基本持平，存款占比提升0.4 个百分点至84.2%。3、资产质量平稳。不良率环比继续下行2bp 至1.40%，单季年化不良净生成率为0.41%，总体仍在低位，资产质量新增压力很小。拨备覆盖率246.36%，环比提升6.4 个百分点，高位平稳。4、资本内生，信贷开门红背景下核心一级资本充足率环比提升。1Q22 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.67%、14.21%、17.91%，环比+8bp、+7bp、+8bp。

    季报不足：1、单季年化净息差环比下降3bp 至2.07%。主要是资产端收益率下降，资产端收益率环比下行4bp，预计主要受到定价影响。结构方面，1 季度贷款增速在开门红支撑下较好，贷款占比生息资产基本平稳。利率方面预计是受到重定价因素影响（建行Q1 重定价贷款占比52%），也有实体需求下降和向实体让利的因素干扰。2、1 季度净非息收入同比-15.6%，主要是净其他非息收入拖累。其中：

    1、净手续费收入同比增0.0%，主要是支持实体经济发展，继续对客户采取减费让利的措施，部分产品收入同比下降；理财产品业务、代理业务、托管及其他受托业务仍保持稳健发展。净其他非息收入转负较多，主要是公允价值账面损失近60亿，对非息收入拖累较大。

    投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2022E、2023EPB 0.56X/0.51X；PE 4.86X/4.64X（国有行 PB 0.53X/0.49X；PE4.71X/4.39X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE 高且持续性强。

    注： 根据公司一季报， 我们略微调整公司信用成本等假设， 营业收入调整为2022E/2023E 8265.1 亿元/9113 亿元 （原值为8219.5 亿/9064.2 亿），净利润调整为2022E/2023E 3216 亿元/3394.5 亿元 （原值为3188.2 亿/3364.7 亿）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。