投资要点

    业绩稳健增长，息差环比回升。2022 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为7.3%、6.8%，稳健增长。拆分收入结构：1）利息净收入同比+8.4%，规模快速扩张，叠加净息差环比回升+2bp，驱动利息净收入提速增长；2）手续费净收入同比微降，主要是支持实体经济发展，继续对客户采取减费让利措施，部分产品收入同比下降；3）其他非息收入同比+11.9%。成本方面，成本收入比下行至18.3%，减值损失同比-0.9%，带动信用成本同比下行至1.08%。

    “三大战略”稳步推进，贷款延续双位数扩张。2022 年一季度总资产同比+9.0%，环比+5.8%；其中贷款同比+11.6%，贷款占生息资产比重为61.3%。

    从信贷投向来看，一季度新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献79%、12%、8%，对公占比提升至57%。稳步推进“住房租赁+普惠金融+金融科技”三大战略：截至2022 年3 月末，住房租赁贷款余额1628 亿元；普惠金融贷款余额2.02 万亿元，较上年末增加1505 亿元；涉农贷款余额2.67 万亿元，较上年末增加2030 亿元。存款方面，存款同比+7.9%，存款占付息负债比重提升至83.5%，其中定期存款占比提升至48.4%。

    一季度净息差2.15%，环比企稳回升。2022 年一季度净息差2.15%，环比+2bp；拆分结构来看，测算生息率（期初期末口径）环比回升，预计主要受产品结构优化的影响；付息率（期初期末口径）保持平稳。

    不良率再度下行至1.40%，拨备覆盖率提升至246%。2022 年一季度不良率下行至1.40%，同比-16bp，环比-2bp；拨备覆盖率环比提升6 个百分点至246%，拨贷比3.46%，环比+6bp。2022 年一季度减值损失同比-0.9%，带动综合信用成本同比下降24bp 至1.08%。

    资本方面，核心一级、一级及总资本充足率分别为13.67%、14.21%和17.91%，分别环比+0.08pct、+0.07pct、+0.06pct，资本实力稳步增强。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.27元和1.35 元，预计2022 年底每股净资产为10.87 元。以2022 年4 月29日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.56 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期