本报告导读：

    建设银行2021 年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.0%、3.9%和11.6%，资产质量及息差表现超出预期。维持目标价8.45 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：考虑到2022 年国内宏观经济复杂情况及疫情反复影响，调整公司2022-2024 年净利润增速预测为6.03%、6.53%、6.11%（新增），EPS 为1.28（-0.02）、1.37（-0.04）、1.45（新增）元/股，BVPS 为10.87（-0.03）、11.85（-0.07）、12.89（新增）元/股，维持目标价8.45 元，对应2022 年0.78 倍PB，维持增持评级。

    21Q4 建行净息差表现超出预期。Q4 单季净息差为2.16%，环比上升6bp，主要得益于资产端结构改善，高收益率的贷款和债券投资占比提升，部分替代了低收益率的传统同业资产，带动资产收益率较Q3 上升7bp 至3.76%。负债端存款结构稳定，但存款占比略有下降，使得成本率稳中微升。

    资产质量表现超出预期。Q4 不良率较Q3 下降9bp 至1.42%，拨备覆盖率较Q3 提升11.4pct 至240%；同时不良前瞻指标也改善显著，资产质量持续向好，风险抵补能力进一步提升。

    房地产贷款不良率上升，但规模及占比边际下降。年末房地产贷款不良率和不良余额分别较年中上升29bp、19 亿元达1.85%、135 亿元，但房地产贷款规模及占比均较年中下降，且房地产贷款中开发贷占比少于七成。未来随着房企融资环境边际改善，总体风险可控。

    风险提示：经济超预期下行、结构性信用风险大规模爆发