投资要点

    业绩稳中有增，归母净利润同比+12%。公司2021 全年营收/归母净利润增速分别为9.0%、11.6%；Q4 单季度营收同比+8.4%，归母净利润同比+7.9%。利润的驱动因素主要是规模稳步增长、非息收入高增长和信用成本节约。具体而言，日均生息资产同比+8.4%，带动利息净收入平稳增长+5.1%；非息收入同比+21.6%，其中手续费净收入同比+6.0%，其他非息收入同比+48.9%（主要由保险业务收入、债券投资收益驱动）；以及减值损失同比-11.2%，带动全年综合信用成本同比下降25bps 至0.95%。

    “三大战略”持续引领，存贷款均实现提速增长。总资产规模突破30 万亿元，同比+7.5%，增速环比上行；贷款同比+11.9%，贷款占生息资产比重提升至61.6%。从信贷投向来看，全年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献61%、33%、6%，对公占比提升至55.5%，加大对普惠金融、先进制造业、战略新兴产业、绿色金融领域的支持。稳步推进“住房租赁+普惠金融+金融科技”三大战略：①截至2021 年末，住房租赁贷款余额1335 亿元，同比大增60%；其中公司住房租赁贷款同比+87%，公共租赁住房贷款同比+30%。②普惠金融贷款余额1.87 万亿元，同比+32%，新发放普惠性小微企业贷款利率4.16%，同比-0.2pcts。③2021 年金融科技投入236 亿元，占比营收2.86%。存款方面，存款同比+8.6%，存款占付息负债比重提升至83.2%，其中定期存款占比提升至46%（对公/个人定期存款占比均有所提升）。

    全年净息差2.13%，环比企稳回升。2021 年公司净息差2.13%，同比-6bps，环比+1bp；拆分结构来看，生息率同比-5bps，环比上半年+1bp，其中贷款同比-13bps，环比上半年-2bps；付息率同比+4bps，环比上半年+1bp，其中存款同比+8bps（主要由于存款成本受市场竞争持续加剧影响）。

    不良率连续4 个季度下行至1.42%，拨备覆盖率提升至243%。2021 年不良率连续4 个季度下行至1.42%，同比-14bps，环比-10bps；拨备覆盖率同比提升26 个百分点至243%，拨贷比3.40%，同比+8bps，环比-6bps。关注率2.69%，同比-26bps；逾期率0.94%，同比-15bps。2021 年共计提减值损失1687 亿元（其中金融投资减值163 亿元，计提力度大幅提升），同比-11.2%，带动全年综合信用成本同比下降25bps 至0.95%。

    资本方面，核心一级、一级及总资本充足率分别为13.59%、14.14%和17.85%，分别环比+0.19pcts、+0.18pcts、+0.60pcts，资本实力稳步增强。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.26元和1.33 元，预计2022 年底每股净资产为10.89 元。以2022 年3 月29日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.57 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期