事件
3 月29 日，建设银行披露2021 年报，2021 年实现营业收入8242亿元，同比增长9.0%（9M21：9.3%）；实现归母净利润3025 亿元，同比增长11.6%（9M21：12.8%）。营收、利润符合我们的预期。
4Q21 不良率1.42%，季度环比下降9bps；4Q21 拨备覆盖率为240%，季度环比提高11pct。资产质量符合我们的预期。
简评
1. 利润增速两位数，营收增速2015 年最快，预计2022 年建行仍将保持趋势。
2021 年建行归母净利润增速达到11.6%，两年复合增速为6.5%。
根据盈利驱动分析，拨备、规模、其他非息收入分别贡献8.5%、8.4%和4.2%，净息差和成本收入比略有拖累，分别为-4.5%和-5.2%。规模较快扩张、信用成本下降是业绩向好的重要原因。其他非息收入表现突出，主要由于部分子公司股权投资分红大幅增加。
在今年稳增长的大背景下，我们预计建行信贷投放持续强劲，贷款保持同比多增，且中长期贷款占比优于行业。叠加开始企稳的净息差与干净的资产质量，我们判断建行全年仍有望保持2021年的业绩与营收趋势。
2. 彻底出清的资产质量是未来业绩趋势的稳定器。
不良、关注、逾期均实现双降。截至4Q21，建设银行不良率季度环比下降9bps 至1.42%，不良贷款规模季度环比下降4.6%；关注率较1H21 下降11bps 至2.69%，关注类贷款规模较1H21 下降0.2%；逾期率较1H21 环比下降14bps 至0.94%，逾期贷款较1H21 下降10%，且逾期90 天以内贷款较1H21 下降15%。考虑加回核销，建行不良生成率保持低位波动，1Q-4Q21 单季年化不良生成率分别为77bps、41bps、31bps 和39bps。
不良认定标准非常严格，且进一步收紧。截至2021 年末，建行逾期90 天以上贷款/不良贷款仅为48%，较1H21 下降1.8pct；逾期贷款/不良贷款仅为66%，较1H21 下降4pct。
风险递补能力显著提升。截至4Q21，建行拨备覆盖率季度环比提高11pct 至240%。
3. 净息差开始企稳，预计2022 年将保持稳定。
2021 年下半年净息差已经开始企稳。受到贷款重定价基准转换、加大服务实体经济力度、存款竞争激烈等影响，2021 年建行净息差同比下降7bps 至2.12%，但基本在上半年反应完毕，下半年净息差已经开始企稳。1H21 建行净息差环比2H20 下降5bps 至2.13%，但2H21 环比1H21 仅小幅下降1bp 至2.12%，其中2H21 资产收益率与负债成本均较1H21 基本持平。根据息差环比变动因素分析，2H21 结构因素对净息差正面贡献3bps，基本抵消利率因素的负面拖累。
资产端，贷款占比稳定提升，稳增长动作已经发力。截至4Q21，建行贷款占总资产比重季度环比提高1pct 至62%。按揭、大基建是下半年建行信贷投放主力，已经显现出稳增长的特点。2H21 建行新增贷款中按揭占比40%，大基建（租赁及商业服务业、交运仓储、建筑、电力燃气及水的生产、公用事业）占比32%。
负债端，存款占比保持稳定，但增速略有下降。截至4Q21，建行存款（不含应计利息）同比增长8.3%，较三季报增速略有回落。存款占总负债比重仍保持在80%，活期存款占比略有下降，较1H21 下降0.4pct 至48%，降幅将上半年有所收窄。
4. 住房租赁、普惠金融、金融科技三大战略助力打造第二成长曲线。
住房租赁方面，截至2021 年末，建行住房租赁贷款达到1335 亿元，同比增长60%，其中对公住房租赁贷款规模为820 亿，同比增长87%，支持住房租赁企业超过400 个，为房地产健康稳健发展助力。
普惠金融方面，截至2021 年末建行普惠金融贷款规模1.87 万亿，同比增长32%，普惠金融贷款客户较上年新增24 万户达到194 万户。
金融科技方面，2021 年建行金融科技投入达236 亿元，占营收比重2.86%，金融科技人员数量超过1.5 万人，占比达到4.03%。
5. 投资建议及盈利预测
建行2021 年报基本符合我们的预期，资产质量干净，营收稳健，净息差企稳，三大战略业务快速发展。展望2022 年，在稳增长的主线下，我们认为建行信贷投放强劲将有力保障稳健营收，扎实的资产质量保障较快利润增长。我们预计2022-2024 年归母净利润增速分贝为8.4%、8.5%和8.7%，当前估值仅0.58 倍22 年PB，维持增持评级，目标价9.2 元，对应0.85 倍22 年PB。
风险提示：宏观经济超预期下行，引发银行不良风险。