投资要点：公司三大战略稳步推进，前三季度12.67%的ROE，仍然保持四大行中的最高水平。维持优于大市评级。

    　　营收、利润增速双双提高。1-3Q21 归母净利润同比增速为12.79%，较1H21 提高1.40pct；营业收入同比增速9.27%，较1H21 提高2.27pct；拨备前利润同比增速5.93%，较1H21 提高1.42pct。净营业收入（营收-其他业务成本）的增速也同比提高，由上半年的5.8%提高至7.0%。

    　　投资收益拉动营收。投资业务收益增速快速提高，前三季度增速达62.42%，远高于上半年的24.80%。从而使得净非息/净营收占比同比提高1.6pct 至21.8%。

    　　不良生成放缓，拨贷比历史高点。三季末不良率1.51%，环比下降2BP。拨备覆盖率为228.55%，环比提高6.16pct。拨贷比提高至3.46%的历史高点。我们测算今年以来不良生成率逐季放缓，一季度0.75%、上半年0.63%、前三季度0.59%，表明信用风险正实质性平稳改善。

    　　3Q 个贷投放加快，占比提高。公司披露前三季度净息差2.12%，较上半年收窄1BP。我们测算三季度单季净息差环比扩大1BP，主要是受益于资产收益率的小幅提高。三季度贷款/生息资产提高0.5pct 至60.8%，个人贷款占比提高0.1pct至42.2%。进入下半年个贷投放明显提高，因此资产收益率边际改善。同时三季度普惠小微占新增贷款投放继续保持20%的水平，季末占比环比提高0.2pct 至9.7%。

    　　投资建议。公司三大战略稳步推进，前三季度12.67%的ROE，仍然保持四大行中的最高水平。我们预测2021-2023 年EPS 为1.16、1.23、1.33 元，归母净利润增速为8.21%、6.49%、7.88%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.25 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.56 倍），对应合理价值为7.92 元。因此给予合理价值区间为7.92-8.25 元（对应2021 年PE 为6.85-7.13 倍，同业公司对应PE 为4.97 倍），维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。