在服务实体的政策下，建设银行半年报业绩保持较快增长，经营保持平稳，盈利能力持续小幅回升。盈利同比11%，净利息收入、净手续费收入和营业收入同比分别增长5.18%、6.82%和7%，上半年同比主要规模、拨备贡献业绩较快增长，2 季度同比增速较上季度有所提。第一，ROE 持续修复至13.1%，ROA1.06%，盈利能力小幅有修复。第二，上半年规模增长较快，贷款和债券投资增长较快，信贷主要投向制造业、批发零售和基建。第三，上半年净息差2.13%，较1 季度基本持平。第四，资产质量平稳，存量拨备提升。我们也关注到上半年活期占比有所下降，存款成本仍上升，影响存贷利差，关注后续存款的变化。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　规模增长较快，贷款和债券投资增加较快。

    　　按平均余额口径，上半年生息资产较年初增加7%，贷款增长9%，债券投资增长8%。从信贷方看，对公、零售增长较快，较年初分别增加14%，8%，票据大幅下降47%，主要投向，制造业、批发零售、基建类等。从存款看，活期占比51.9%，较去年降1.3 个百分点，对公、零售活期均下降。

    　　上半年公布净息差同比下降7bp（考虑重述），2 季度净息差环比趋稳上半年公布净息差2.13%，考虑重述同比下降7bp。资产端的下行而负债端的上行，存贷利差2.88%同比下降28bp，贷款收益率下行，存款成本上行。上半年净息差2.13%，较1 季度持平，净利差1.95%较1 季度下降1bp。

    　　资产质量平稳，增量拨备略降，存量拨备上升。

    　　中报各项不良指标整体表现平稳。不良率1.53%，较上季下降3bp，不良贷款余额同比增长1%。上半年不良新生成率1.65%，同比下降0.34 个百分点显著好于去年和去年同期。资产减值略降，贷款减值损失下降，其他减值上升。

    　　拨备覆盖率222.39%，较上季上升7 个百分点。

    　　估值

    　　预计公司盈利能力等主要指标仍可比同业较优，估值低位，看好投资价值。维持公司2021/2022 年EPS 为1.16/1.25 元的预测，目前股价对应2021/2022 年市净率为0.59x/0.54x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。