整体：上半年净利润同比增长10.92%

    　　2021 年上半年，建行实现营收/归母净利润分别为4163.32 亿/1541.06 亿，同比分别增长7.00%/10.92%。营收中，净利息收入/非息收入分别为2960.85 亿/1202.47亿，同比分别增长5.18%/11.75%。EPS 为0.61 元，同比增加10.91%。年化ROE 为13.10%，年化ROA 为1.06%，同比分别增加0.45 和0.01 个百分点。净息差2.13%，较上年同期下降0.07 个百分点。

    　　资产负债的匹配：净息差承压

    　　报告期内，建行净利差和净息差分别为1.95%/2.13%，同比分别下降0.09 和0.07个百分点。主要因为贷款收益率下降的同时，负债成本率仍旧上升。第一，报告期内，贷款收益率为4.27%，同比下降0.9 个百分点。其中，公司类贷款收益率为3.99%，同比下降0.23 个百分点；个人贷款收益率4.84%，同比下降0.1 个百分点。票据贴现收益率2.55%，同比下降0.08 个百分点。第二，存款成本率主要1.67%，同比上升0.09 个百分点。公司存款收益率1.51%，同比上升0.09 个百分点，个人存款1.85%，同比上升0.12 个百分点。

    　　报告期末，贷款总额/企业贷款/零售贷款余额分别为181090.43 亿元/92671.53 亿元/75290.11 亿元，同比分别增长9.92%/14.84%/9.64%。其中，零售贷款中，住房贷款/信用卡贷款/消费贷款/经营性贷款余额分别为61058.39 亿元/8394.12 亿元/2278.38 亿元/1933.55 亿元，同比分别为9.21%/8.37%/-10.95%/234.31%。

    　　报告期末，存款总额/公司存款/个人存款余额分别为223179.69 亿元/104077.02 亿元/111737.83 亿元，同比分别增长9.39%/5.48%/14.46%。公司活期/公司定期/个人活期/个人定期存款余额分别为66881.40 亿元/37195.62 亿元/48648.65 亿元/63089.18 亿元,同比增速分别为3.95%/8.34%/14.46%/6.74%。

    　　手续费及佣金：净手续费及佣金收入高速增长报告期内，手续费及佣金收入净收入694.38 亿元，同比增长6.82%。手续费及佣金总收入775.7 亿元，同比增长6.69%，主要是代理业务手续费（118.42 亿元，yoy+17.8%）和托管业务手续费（109.8 亿元，yoy15.69%）高速增长。

    　　质量：不良率稳定

    　　整体不良率1.53%，较去年末降低0.03 个百分点。拨备覆盖率222.39%，较上年末上升8.8 个百分点。

    　　投资建议

    　　2021 年一季度，贷款规模增速和净息差的表现略低于预期，但资产质量保持稳定。

    　　预计2021-2023 年归母利润分别为2870.19/3113.62/3380.88 亿元，同比增长5.89%/8.48%/8.58%，对应EPS 分别为1.12/1.22/1.32 元。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济超预期下行。