公司2026 年一季度归母净利润同比+94.4%

    　　公司发布年报、一季报：2025 年实现营收535.08 亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润-25.52 亿元（2024 年为-14.65 亿元）；2026Q1 实现营收133.67 亿元（-23.5%），归母净利润2.87 亿元（+94.4%）。考虑公司调改费用支出和大幅度门店关闭影响，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-7.78/4.20/11.05 亿元（2026-2027 年原值4.10/11.95 亿元），对应EPS 为-0.09/0.05/0.12 元，当前股价对应2027-2028 年PE 为85.9/32.6 倍。我们认为，公司全面启动第二阶段调改工作，精细化深耕有望带来门店经营改善，当前估值合理，维持“买入”评级。

    　　公司主动关闭尾部门店导致营收下降，2026Q1 毛利率有所提升

    　　分行业看，2025 年公司零售业/服务业分别实现营收514.33/20.74 亿元，同比分别-19.3%/-45.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收233.53/280.80 亿元，同比分别-19.0%/-19.6%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率为19.8%（-0.6pct），2026Q1 综合毛利率为22.8%（+1.3pct），销售/管理/财务费用率分别为16.7%（+0.1pct）/2.5%（+0.1pct）/0.0%（-0.2pct），费用率趋于稳定，供应链改革初见成效，盈利能力有所提升。

    　　自有品牌开发提速，门店正式进入精细化调改阶段　　

    　　（1）供应链：公司加速尾部供应商汰换，精选200 家核心供应商加强合作；（2）自有品牌：公司深化“商品中心化”改革，自有品牌开发进程加速，截至2025年底，自有品牌累计完成产品开发63 支、成功上架57 支，定制商品累计完成500 支厂牌开发落地，同时成功打造18 支亿元级大单品；（3）门店调改：截至2026 年3 月底，公司共调改327 家门店，胖东来理念与公司经营体系加速融合，公司正式进入以“价值深耕”为核心的第二阶段精细化调改，以商品力与场景力为两大抓手，聚焦经营效率提升和顾客满意度提升。

    　　风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。