事件：公司发布24Q3业绩，实现收入167.7 亿元，同降16.4%，归母净亏损3.53 亿元，亏损同比扩大0.32 亿元，扣非归母净亏损6.92 亿元，亏损同比扩大2.18 亿元。24Q1-3 收入545.49 亿元，同降12.14%，归母净亏损 0.78 亿元（23Q1-3 为净利润 0.52 亿元），扣非归母净亏损 6.62 亿元（23Q1-3 为净亏损 3.75 亿元），亏损同比扩大 2.87 亿元。

    　　点评：

    　　24Q1-3 同店销售、门店数同比均有下滑致收入同比下滑，公司主动学习胖东来、进行门店优化调改，对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店。24Q1-3 已关闭186 家扭亏困难的尾部门店，截至2024.10.19 北京喜隆多店恢复营业，已完成调改门店10 家，其中自主调改门店7 家，调改门店营收均有较大幅度的增长：首个开业的郑州信万广场店截至9 月30日日均营收约153 万元，并在9 月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10 日日均营收约160 万元。

    　　主动调整产品结构和采购模式，毛利结构发生变化。24Q1-3 综合毛利率20.84%，同比-0.79pct，24Q3 毛利率19.19%，同比-1.69pct，24Q3 毛利率同比下降主要系公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。

    　　24Q3 公司整体费用呈下降趋势。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率19.10%/2.88%/0.30%/1.64%，同比-0.04/+0.48/-0.05/-0.06pct。24Q3 公司整体费用呈下降趋势，费用的下降主要是受关店的影响，销售、研发、财务费用率同比略降，管理费用率同比小幅提升。

    　　公司在调改门店中学习胖东来的供应链及选品能力，对自有品牌裁减冗余sku，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系。24Q3 自有品牌上市23 个sku，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等；其中，精粮啤酒系列商品9 支，从5 月上市月均销售额520 万元，德式小麦啤酒月均210 万元。24Q1-3 自有品牌营收14.99 亿元，占比2.75%，合计sku 279 个，其中生鲜84 个，食用品195　　个。2023 年自有品牌营收占比为5%，收入同比增长8.26%。我们认为随着门店调改推进，自有品牌销售占比有望进一步提升。

    　　渠道方面，继续推进门店调改，同时关闭低效门店。公司将继续扩大门店调改范围，公司预计到2025 年春节前全国调改门店数达到40-50 家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。24Q1-3 公司已累计关闭186 家扭亏困难的尾部门店，同时结合新的战略部署，优中选优，24Q1-3 又新开门店7 家。

    　　盈利预测：根据Wind 一致预期，预计公司2024-2026 年收入722/742/831亿元，同比-8%/+3%/+12%，归母净利润-1.68/4.45/10.64 亿元，同比亏损收窄11.6 亿元/扭亏为盈/增长139%，对应11 月1 日收盘价，2025/2026年PE 分别为103/43X。

    　　风险因素：调改效果、进展不及预期，业绩持续亏损，消费需求变化。