事件描述

    　　2023 年公司实现营收786.4 亿元，同比下滑12.7%，归母净亏损13.3 亿元，同比减亏14.3 亿元，扣非净亏损19.8 亿元，同比减亏5.9 亿元。一季度实现营收216.6 亿元，同比下滑9.0%，归母净利润7.4 亿元，同比增长4.6%，扣非净利润6.0 亿元，同比下滑3.0%。

    　　事件评论

    　　2023 年公司面临行业竞争加剧，通过关闭部分尾部门店和数字化赋能，提升门店运营效率。全年净关店33 家，新开12 家，关闭45 家，总门店数为1000 家。全年收入同比下滑12.7%，Q1-4 收入分别同比下滑13%、15%、10%、14%，分品类而言，生鲜及加工类收入同比下滑17%，食品用品（含服装）类收入同比下滑8%，或受行业竞争加剧以及囤货需求相较2022 年有所降低的影响，生鲜类收入降幅较大。对于存量门店，公司积极进行数字化赋能，通过智能选品、汰换、定价等工具的应用，提升商品进出效率和价格竞争力，并实现全国门店作业任务化、流程化、自动化。基于尾部门店逐步淘汰和存量门店效率优化，2023 年公司综合毛利率21.2%，同比提升1.6pct，毛利额实现167 亿元，但受收入下滑的影响，毛利额同比下滑5.8%。各品类毛利率均有提升，生鲜及加工类毛利率13.2%，同比提升0.7pct；食品用品（含服装）类毛利率18.9%，同比提升2.9pct。全年四项期间费用合计同比减少8.6%，但受制于收入端下滑，合计费用率提升1.0pct 至23.2%，经营性利润（毛利-营业税金-四费）为-17.2 亿元，同比减亏6.7 亿元。非经常性损益6.5 亿元主要为资产处置收益、政府补助和非经营性金融资产/负债的损益。

    　　2024Q1，收入端仍有所承压，毛利率同比平稳。一季度营收同比下滑9.0%，或主因2023年闭店较多、以及一季度CPI 仍处于较低位置对客单价形成阶段性压制。综合毛利率为22.9%，同比基本持平，四项期间费用合计同比减少9%，合计费用率同比小幅收窄0.06pct，经营性利润（毛利-营业税金-四费）为7.5 亿元，受制于收入端有所承压，同比下滑8.6%。

    　　投资建议：公司作为国内商超大卖场龙头企业，近年面临竞争加剧，处于门店优化调整阶段。但公司积极推进全渠道战略转型和数字化建设，2023 年线上业务营收占比已超两成，到家业务稳步发展，同时得益于数字化平台赋能，存量门店效率逐步优化，商品结构得到改善，商品成本调优，由此带来毛利率提升和归母减亏，基于公司内部提质增效，我们预计2024-2026 年EPS 有望实现0.02、0.05、0.08 元，对应PE 估值分别为130、49、31倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争持续加剧；

    　　2、存量门店提质增效不及预期。