业绩回顾

    　　3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入620.9 亿元，同降12.4%；归母净利润0.5 亿元（去年同期净亏损8.9 亿元），低于我们预期，主因整体消费环境偏弱及市场竞争加剧；扣非净亏损3.7 亿元（去年同期净亏损6.4 亿元）。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别同降12.6%/15.2%/9.5%，扣非净利润分别为6.2/-5.2/-4.7 亿元。公司各项提质增效措施持续推进，关注盈利能力修复进展。

    　　发展趋势

    　　1、线下渠道梳理调优，线上占比持续提升。前三季度营收同降12.4%，其中Q3 营收同降9.5%。一方面零售渠道竞争激烈，另一方面公司持续梳理尾部门店。据公司官网，截至10 月29 日门店总数998 家，较1H23 净减少10 家。公司持续推动全渠道融合发展，Q3 线上业务营收43.4 亿元，同增约8.2%，营收占比同增约3.6ppt 至 21.6%，其中永辉生活App 占到家业务比重约53.5%，较上半年进一步提升2.2ppt，已覆盖930 家门店。

    　　2、毛利率提升带动盈利能力稳步改善。Q3 毛利率同增1.8ppt 至20.9%，我们预计受益于供应链效率提升及品类结构优化。在费用端，公司深入开展降本增效措施，期间费用率小幅同增0.4ppt 至23.6%，保持相对稳定，其中销售、管理+研发、财务费用率同比分别+0.7/-0.2/-0.1ppt。此外，公允价值变动损失从去年同期的2.5 亿元收窄至477.1 万元。综合影响下，Q3 归母净利率同增1.9ppt 至-1.6%，扣非净利率同增1.0ppt 至-2.4%。

    　　3、经营转型及供应链建设持续推进，关注盈利能力修复进展。1）经营转型提效：今年4 月公司宣布分批次调优近300 家门店，截至8 月初已完成近70%，部分焕新门店Q2 客流量环比提升近10%。顺应理性消费趋势，今年10 月公司在全国范围的门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP、小程序增设折扣专区，通过自有供应商系统、YHDOS 数字化系统筛选折扣商品池，提升商品效率。2）供应链建设：公司持续推进“仓店一体”模式，优化到家业务履约效率，截至8 月已上线电商仓940 家，助力营收增长及各环节效率提升；此外，公司自有品牌供应链建设稳步推进，今年10 月公司已在全国建成800+个直采点，有利于提升产品价格优势及差异化水平。关注公司转型升级措施的进展及成效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到短期消费偏弱及市场竞争激烈，我们下调2024 年收入预测4%至815 亿元，将2023-24 年净利润预测分别由1.3/4.3 亿元下调至-2.5/1.1 亿元。当前股价对应2023/24 年0.4/0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑公司转型升级措施持续推进，暂维持目标价3.9 元，对应2023-24 年0.4/0.4倍P/S，有25%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，经营转型进度不及预期，宏观环境承压。