公司发布2023 年三季报：

    　　2023Q3，公司实现营业收入200.60 亿元/-9.54%，实现归母净利润-3.21 亿元（较去年同期减亏4.53 亿元），实现扣非归母净利润-4.74亿元（较去年同期减亏2.62 亿元），收入端下滑主要系消费环境依然承压，以及公司进行门店优化、淘汰部分亏损门店；降本增效下利润端亏损幅度减小。2023 年前三季度，公司实现620.88 亿元/-12.44%，实现归母净利润0.52 亿元，扣非归母净利润-3.75 亿元，其中非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益、政府补助等。

    　　毛利率同比有所回升，经营效率逐步改善。

    　　23Q3 公司毛利率为20.88%/+1.85pcts，公司持续推动降本增效，整体经营效率有所提升， 毛利率同比回升。销售费用率19.13%/+0.70pct，管理费用率2.40%、基本持平，财务费用率1.70%/-0.08pct，研发费用率0.35%/-0.21pct。净利率为-1.60%/+1.89pcts。

    　　线上业务加速覆盖，线下门店优化提效。

    　　线上业务：23 年前三季度线上实现营收122.6 亿元/+5.69%，占比19.75%， “永辉生活”自营到家业务已覆盖 930 家门店，实现销售额 63.8 亿元，日均单量 31.1 万单，月平均复购率为 49.8%。 报告期内第三方平台到家业务已覆盖 908 家门店，实现销售额 58.8亿元，同比提升 10.94% ，日均单量 20.6 万单。

    　　线下门店：23Q3 公司新开门店1 家、新签约门店6 家。

    　　投资建议：

    　　中性-A 投资评级。由于居民消费力仍待恢复，我们结合公司业绩表现，预计2023-2025 年公司实现营业收入878.86/908.48/947.45 亿元， 同比-2.45%/+3.37%/+4.29% ， 预计实现归母净利润1.14/4.80/7.60 亿元，2024-2025 年同比+321.40%/+58.18%。由于公司净利润波动较大、净资产相对稳定，我们采用PB 估值法，维持6个月目标价3.73 元，对应2023 年4.3 倍PB。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道优化不及预期等风险。