公司发布2023 半年报。1H23 实现收入420.27 亿元，同比下降13.76%；归母净利润3.74 亿元，同比扭亏；扣非净利润9933 万元，同比增长5.56%。摊薄EPS 0.04 元，净资产收益率4.92%，经营性现金流量净额25.87 亿元，同比下降39.99%。
简评及投资建议。
1. 1H23 收入420.27 亿元，同比下降13.76%。一方面受居民消费信心不足，消费降级的影响；另一方面公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，整体门店数同比减少。其中2Q 收入182.25 亿元，同比下降15.18%。
分产品：1H23 生鲜及加工收入170.91 亿元，同比下降18.24%；食品用品（含服装）收入219.65 亿元，同比下降10.1%，各占比主营收入43.8%、56.2%。
开店降速调优。1H23 新开门店4 家、闭店29 家，期末门店总数1008 家，储备门店105 家，储备面积81.79 万平米。
2. 1H23 毛利率21.99%，同比增加1.64pct。分产品，生鲜及加工毛利率13.22%，同比增加0.55pct；食品用品毛利率19.09%，同比增加2.46pct。分区域，1H23公司除在华南地区毛利率降0.98pct 外，在东南、华北、华东、华西、西南、华中地区毛利率均有所上升，同比各增2.22、1.60、0.44、3.40、1.80、1.64pct。
3. 1H23 期间费用率21.62%，同比增加1.66pct。其中销售费用率17.29%，同比增加1.23pct；管理费用率2.25%，同比增加0.41pct；财务费用率1.59%，同比增加0.02pct；研发费用率0.49%，同比减少0.01pct。
4. 1H23 归母净利润3.74 亿元同比扭亏，聚焦主业减少投资。1H23 投资净收益1.22 亿元，同比减少410 万元；公允价值变动损失2101 万元，同比减亏5.34亿元，资产处置损益为1.73 亿元，同比增加2665 万元，有效税率35.79%，少数股东权益-5143 万元，最终归母净利润3.74 亿元同比扭亏，其中2Q 归母净利-3.3 亿元；1H23 扣非归母净利润9933 万元，其中2Q 扣非归母净利润-5.19亿元。1H23 聚焦主业，减持中百集团0.08%股权，将继续收缩对外投资规模。
5. 1H23 线上收入79.2 亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入18.7%；商品毛利率为近3 年最高，得益于品类结构优化及供应链效率提升。“永辉生活”自营到家业务已覆盖946 家门店，实现销售额40.6 亿元，日均单量29.5 万单，月平均复购率为48.9%。第三方平台到家业务已覆盖922 家门店，实现销售额38.6 亿元，同比提升10.9%，日均单量19.7 万单。截至2023 年8 月，公司上线电商仓合计940 家，其中基础全仓135 家（覆盖15 座城市），高标半仓131家（覆盖33 座城市），店仓一体652 家（覆盖181 座城市），卫星仓22 个（覆盖重庆市，福州市，北京市）。
6. 自有品牌加强爆款打造及源头供应链建设。1H23 自有品牌销售额达19.5 亿元，占比4.64%，同比增长15.2%，线上占比达到22.5%。生鲜持续打造“一口尝到源头鲜”的品牌定位，同时加速推出辉妈到家“辉厨”、“辉宴”系列预制菜。遵循六项阳光供应链准则，上半年自有品牌供应链共引入了60 多家具备种植基地、创新研发的源头供应商，其中形成战略合作供应商34 家，订单种植、产线包销供应商13 家。
维持对公司的判断。我们认为，2022 年以来公司毛利率已有显著改善，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优：公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，减缓开店速度，但提高门店质量；②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：2022 年完成YHDOS 系统全面上线，提升全流程数字化运营效率。
更新盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润各2.66 亿元、6.85 亿元、9.68 亿元，同比增长109.6%、157.8%、41.4%；当前市值对应2023-2025 年PS 各0.34 倍、0.33倍、0.31 倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS 估值方式，给予2023 年0.4-0.5 倍PS，对应合理市值区间348 亿元-435 亿元，合理价值区间3.84-4.80 元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。