事件描述

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入420.3 亿元，同比下降13.76%；实现归母净利润3.74 亿元，去年同期为亏损1.12 亿元，扭亏转正；实现扣非归母净利润9933 万元，同比增长5.56%。单二季度实现营业收入182.3 亿元，同比下降15.18%，归母净亏损3.30 亿元，同比减亏2.83 亿元，扣非归母净亏损5.19 亿元，同比减亏1515 万元。

    　　事件评论

    　　二季度收入降幅略有扩大，毛利率有所提升，经营性利润同比基本持平。受制于阶段性居民消费趋于谨慎，公司谨慎开新店，上半年新增门店4 家，同时主动淘汰长期亏损门店，上半年关闭超市门店29 家，截至报告期末共有门店1008 家，门店优化调整使得Q1/Q2营收分别同比下降12.63%、15.18%。主要品类中，食品用品类实现收入219.65 亿元，同比下降10.1%，降幅相对更小，毛利率同比增加2.46 个百分点至19.09%；生鲜及加工类实现收入170.91 亿元，同比下降18.24%，或由于相较去年同期，疫情囤货需求降低，但毛利率亦提升0.55 个百分点至13.22%，综合带动上半年公司整体毛利率增加1.64个百分点至21.99%。费用端来看，二季度销售费用率提升2.13 个百分点至19.88%，主要由于职工薪酬和折摊费用相对刚性，分别同比下降7.1%、5.6%；管理/研发/财务费用率分别同比+0.05、-0.03、+0.04 个百分点。以上综合使得经营性利润（（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为-6.61 亿元，同比基本持平；二季度扣非归母净利润同比减亏1515 万元；加上非流动资产处置损益、政府补助等非经常性损益，二季度归母净利润同比减亏2.83 亿元。

    　　线上业务和自有品牌表现亮眼。上半年，线上业务营收79.2 亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入的18.7%，相较2022 年提升约1 个百分点，得益于品类结构优化及供应链效率提升，商品毛利率为近3 年最高。报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，实现销售额40.6 亿元，日均单量29.5 万单，月平均复购率为48.9%；第三方平台到家业务已覆盖922 家门店，实现销售额38.6 亿元，同比提升10.9%，日均单量19.7万单。公司通过构建供应链合作生态不断发力自有品牌，上半年自有品牌供应链共引入了60 多家具备种植基地、创新研发的源头供应商，其中形成战略合作的供应商34 家，助力上半年自有品牌销售额达19.5 亿元，占比4.64%，同比增长15.2%，借力线上渠道实现双位数增长，在线上业务的销售额占比达到22.5%。

    　　投资建议：当前公司处于业务转型升级期，相较门店扩张而言更加注重内部的供应链和科技中台建设，如果业务优化进展顺利且能反映到店效的实际提升，则公司有望重启复制扩张，从而提振业绩和估值。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为2.63、4.53 和8.71亿元，对应2023 年PS 估值为0.32 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民消费信心持续偏弱；

    　　2、新业态出现加剧行业竞争。