投资要点：

    　　公司公布2023 半年报，业绩符合预期。据公司公告，1）23H1 公司实现营收420.27 亿元，同比-13.76%，主因居民消费信心不足及公司优化门店结构，淘汰长期亏损门店且开店谨慎，归母净利润达3.74 亿元，去年同期-1.12 亿元，归母扣非净利润0.99 亿元，同比+5.56%，其中非流动资产处置损益达1.72 亿元。2）23Q2 公司实现营收182.25 亿元，同比-15.18%，归母净利润/归母扣非净利润分别为-3.30 亿元/-5.19 亿元，去年同期-6.14亿元/-5.34 亿元。

    　　门店精细化运营增强用户体验，线上业务稳步提升。据公司公告，23H1 公司共计开业门店1008 家，新增超市门店4 家，淘汰长期亏损门店29 家，已签约未开业门店达105 家，储备面积81.79 万平方米。23H1 公司以用户体验为出发点，调整优化门店结构，强化商品陈列趣味性提升门店吸引力，推进门店精细化运营。同时，公司积极探索线上渠道机会，从商品、场景、服务多维切入，增强人、货、场匹配，线上业务呈现持续性稳定增长。23H1公司线上业务营收79.2 亿元，同比+4.4%，占全渠道主营达18.7%。“永辉生活”自营到家业务实现销售额40.6 亿元，日均单量29.5 万单，月平均复购率48.9%，用户粘性进一步增加。第三方平台到家业务实现销售额38.6 亿元，同比+10.9%，日均单量19.7 万单。截至2023 年8 月，公司上线电商仓合计940 家，其中基础全仓/高标半仓/店仓一体/卫星仓分别135/131/652/22 家，助力线上业务可持续高效发展。

    　　毛利率持续改善， 23H1 扭亏为盈。据公司公告， 23H1/Q2 公司综合毛利率为21.99%/20.83%，同比+1.64/1.66pct，23H1 零售业/服务业毛利率16.52%/93.85%，同比+1.72/-0.55pct，看好23 年毛利持续改善，驱动经营利润率表现向好。23H1 公司期间费用率达21.62%， 同比+1.66pct ，其中销售/ 管理/财务/研发费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%/0.49%，同比变化+1.23/+0.41/+0.02/-0.01pct。23Q2 期间费用率为24.23% ， 同比+2.19pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为19.88%/2.12%/1.74%/0.5%，同比变化+2.13/+0.05/+0.04/-0.03pct。综合影响下，23H1/23Q2 归母净利率为0.89%/-1.81%，同比+1.12%/亏损率缩窄。

    　　发力自主品牌建设，供应链+数字化壁垒持续加强驱动发展。据公司公告，公司以消费者需求为中心，围绕高性价比精选优选SKU，发力自有品牌建设，23H1 公司自有品牌销售额达19.5 亿元，占比4.64%，同比+15.2%。公司加强打造生鲜、食品与用品方面差异化爆款商品，增强品牌定位，优化消费者体验。同时，公司通过多种引流策略寻求消费者互动，积极创新品牌营销深化用户关系。23H1 公司通过品牌节、新品发布会、品牌快闪等活动，实现品牌总曝光量8600 万+，进一步提升用户品牌认知。供应链方面，公司深耕供应链建设巩固竞争壁垒，以六大阳光供应链标准推进自有品牌的供应链合作，23H1 公司引入60 余家具有种植基地和创新研发能力的供应商，共同促进自有品牌的研发创新，形成“双向互助”的合作模式。

    　　维持“买入”评级。公司持续巩固生鲜供应链壁垒和自有品牌创新夯实核心竞争力，2023年公司将继续深耕供应链建设+科技中台驱动业绩发展，全力打造以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台，推动业绩稳步增长。考虑公司持续推进门店调优影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为3.95/5.72/8.70 亿元（原值为4.87/6.64/8.78 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，门店改造不及预期。