1H23 业绩符合我们的预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入420.3 亿元，同降13.8%；归母净利润3.7 亿元（去年同期为-1.1 亿元），同比扭亏；扣非净利润1.0 亿元（去年同期为0.9亿元），同增5.6%，符合我们预期。分季度看，Q1、Q2 营收分别同降12.6%/15.2%，二季度仍有承压；Q1、Q2 分别实现归母净利润7.0/-3.3 亿元，Q1 同增40.2%，Q2 亏损同比缩窄46.2%。消费情绪偏弱及门店梳理使营收端仍有承压，公司稳步推进各项提质增效措施，改善盈利表现。

    　　发展趋势

    　　1、营收端有所承压，线上业务占比稳步提升。1H23 营收同降13.8%，一方面，短期消费情绪仍偏弱，而零售渠道竞争仍然激烈；另一方面公司亦主动推进门店梳理调优，上半年新开4 家门店，节奏相对谨慎；同时关闭29 家长期亏损门店，总店数较去年底净减少25 家至1,008 家。公司全渠道融合稳步推进，1H23 线上销售额同增4.4%至79.2 亿元，收入占比同增3.0ppt至18.7%，线上商品毛利率达近3 年最高，线上销售额中“永辉生活”自营到家业务占比为51.3%。

    　　2、毛利率有所优化，非经常性因素影响缓解。1H23 毛利率同增1.6ppt 至22.0%，我们预计受益于品类结构优化及供应链效率提升。在费用端，公司通过数字化建设、考核及宣导措施，实现1H23 期间费用同比减少6.4 亿元，但由于收入承压下的经营杠杆效应，销售、管理费用率分别同增1.2/0.4ppt 至17.3%/2.2%。此外，1H23 交易性金融资产公允价值变动损益-0.2 亿元，亏损值同比收窄5.3 亿元。综合影响下，上半年归母净利率同增1.1ppt 至0.9%，扣非净利率同比基本持平。

    　　3、关注公司经营转型及供应链建设进展。1）数字化：据公司官网，公司规模化投入的数据中台等基础设施已基本搭建完成，其自研零售数字化系统YHDOS 已完成全国门店覆盖；2）自有品牌建设：上半年公司自有品牌销售额同增15.2%至19.5 亿元，营收占比较去年底提升1.0ppt 至4.6%，公司引入60 多家具备种植基地、研发能力的源头供应商，携手研发自有品牌产品，我们认为有利于提升毛利率及产品差异化水平；3）供应链：据公司官网，公司目前在五大核心城市的首批线上全仓改建已全部完成，我们认为有望支持全渠道融合发展及盈利能力的稳步优化。关注公司转型升级进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑消费情绪尚待进一步修复，下调2023/24 年收入预测15%/15%至811/848 亿元；考虑公司数字化建设及降本控费措施显效，暂维持净利润预测。

    　　当前股价对应2023/24 年0.4/0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级。考虑公司经营转型升级前景，维持目标价3.9 元，对应2023/24 年0.4/0.4 倍P/S，有19%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；行业竞争持续加剧；线上业务发展不及预期。