业绩回顾

    　　2022 业绩及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 业绩：收入900.9 亿元，同降1.1%；归母净亏损27.6 亿元，同比收窄29.9%，符合我们预期；扣非净亏损25.7 亿元，同比收窄33.1%；其中Q4 营收同降9.6%，扣非净亏损19.2 亿元。同时公布1Q23业绩，营收238.0 亿元，同降12.6%；归母净利润7.0 亿元，同增40.2%；扣非净利润6.2 亿元，同降1.6%，符合我们预期。公司经营转型期仍面临短期阵痛，数字化建设及提质增效推动盈利能力逐步改善。

    　　发展趋势

    　　1、疫情、行业竞争及渠道梳理等影响下，营收有所承压，线上业务延续较快成长。22 年公司营收同降1.1%，其中Q1-Q4 同比分别+3.5%/+4.9%/-3.6%/-9.6%，1Q23 营收同降12.6%，我们预计主因2H22 以来疫情对门店经营、居民消费情绪扰动有所深化，以及消费偏好向线上渠道迁移；此外，在公司门店梳理下，22 年底门店数降至1,033 家，较1H22 减少27 家，据公司官网，4M23 门店数较22 年底减少20 余家。分渠道看，22 年线上销售额同增21.4%至159.4 亿元，营收占比同增3.3ppt 至17.7%；1Q23 期间，公司线上营收占比同增2.8ppt 至16.9%，客单价同增6%，其中自营APP“永辉生活”占线上营收比重为48.5%，注册会员数突破1.05 亿户。

    　　2、毛利端逐步修复，门店减值及非经常性因素拖累22 年净利表现。2022/1Q23 毛利率同比+1.0ppt/+1.6ppt 至19.7%/22.9%，呈逐步回暖趋势。费用端看，期间费用率同比-0.7ppt/+1.3ppt 至22.1%/19.6%。此外，22 年金融资产公允价值变动、长期股权投资减值、门店减值分别产生损失5.9/2.0/4.4 亿元。1Q23 非经常性损益0.9 亿元（vs 1Q22 -1.3 亿元），对利润影响明显缓解。最终2022/1Q23 净利率同比+1.3ppt/+1.1ppt 至-3.1%/3.0%；扣非净利率同比+1.4ppt/+0.3ppt 至-2.8%/2.6%，盈利能力逐步改善。

    　　3、数字化及供应链建设持续推进，股份回购显示管理层信心。1）数字化赋能：22 年底公司自研零售数字化系统YHDOS 已覆盖所有门店，公司计划1H23 前实现基于门店和用户画像的数字化选品，我们预计有望增强商品研发能力；2）供应链建设：22 年公司物流总运作面积同增约13%至85 万平米，并基于长短半径机制优化采购模式，推动标品建设，22 年自有品牌销售额同增23.4%至32.7 亿元。公司预计通过全渠道数字化、供应链改造及门店经营提质，全年有望实现扭亏。9M22 至2M23 期间，公司累计回购1.5 亿股，占总股本1.65%，反映管理层对中长期发展前景的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年0.3 倍/0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级及目标价3.9 元，对应2023/2024 年0.4 倍/0.4 倍P/S，有14%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，行业竞争持续加剧；线上业务发展不及预期。